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证券研究报告·债券深度

债券研究

未来信用交易化债还是资产荒？

核心观点：

（1）货币政策是影响信用利差宽窄的重要原因；

曾羽

（2）化债政策使得城投出现超额，且弱资质城投总是更多

zengyu@

受益；

010

（3）货币政策效果体现更迅速，所以资产荒总是周期性出SAC执证编号：S14405

现，资产荒行情是大概率事件。

本周信用表现相对乏力，但四季度债市波动加大、信用利差庞谦

走阔后，将迎来配置的窗口，且城投债的超额预期较为突出。pangqian@

010

不过，股债跷跷板及“理财-债基-信用债”的影响链条仍不

SAC执证编号：S1440521090002

容忽视。目前信用债处于性价比偏低、反弹风险可能较高的位置，

同时时间临近四季度，大部分机构对偏空信号更为敏感，短时间发布日期：2024年10月30日

内，适合大部分机构的策略是波段操作及逢高零星收券，而非大

幅买入，待政策落地、利差进一步调整后，或是更好的配置时点。

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发力、落地、实现总需要时间，财政政策的发力、落地、实现比转债低估值

货币政策的速度要更为缓慢，货币政策松紧总是能较快传导到配

置盘，进而先一步形成资产荒格局，这就是每一轮经济周期中，

资产荒总是周期性出现的本质原因。

当前城投利差调整情况及策略应对

四季度较多重磅信息仍未落地，政策面、股市端将继续扰动

债市，但展望来年，信用的供给、资金的松紧、基本面的预期等

重要问题尚未看到大变的趋势，即，短期扰动加大，但中期来看

具有较大的确定性，针对负债特点不同的机构，策略安排不同。

其中险资逢高配置+适度积极久期+高等级资质是最优解；基

金建议底仓维持中性的同时可适度加大四季度波段操作仓位，可

加大城投品类下沉，同时控制久期；理财逢高加大买券力度，可

适度加大配券仓位，同时持有债基以作应对赎回的安全垫，可加

大城投品类仓位及