固定收益定期：11月信用策略，如何把握信用修复的空间和节奏？-241105-国盛证券-21页.pdfVIP

证券研究报告|固定收益

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20241105

年月日

固定收益定期

如何把握信用修复的空间和节奏？——11月信用策略

10月债市行情主要围绕政策面波动，股债跷跷板效应凸显，收益率整体先下后上。经历9作者

月底的迅速回调后，10月8日，发改委介绍一揽子增量政策不及预期，10月12日，财政

部发言较为积极，但并未透露具体规模，利率延续修复态势，10月14日，进出口数据和分析师杨业伟

金融数据不及预期，10月17日，五部门召开房地产市场新闻发布会，政策力度不及预

执业证书编号：S0680520050001

期，权益下跌债市收涨。10月18日，央行启动互换便利操作，潘行长在金融街论坛中提

及年内预计进一步降准降息，以及主席在安徽调研提及“科学技术要打头阵”，权益市场邮箱：yangyewei@

大涨，债市有所回调。此后一周进入数据空窗期，权益回暖压制避险情绪，叠加税期资金研究助理王春呓

面收紧，债市收益率震荡上行。月末一周，随着市场对政策预期的消化，权益市场走弱，执业证书编号：S0680122110005

叠加跨月资金宽松，债市收益率震荡向下。

邮箱：wangchunyi@

政策面不确定性和权益市场的压力下，市场偏好高流动性信用债，整体中短端收益率多下

行，长端调整幅度较大。在财政政策出台前，市场缺少定价的锚点，市场反复博弈增量政相关研究

策，叠加权益市场表现较好，股债“跷跷板”效应下，债市情绪偏谨慎，对流动性诉求较

高，十月10年国债在2.1-2.2%之间波动，信用债收益率变化幅度更大。全月来看，中高1、《固定收益点评：构建有效的欠配指数》2024-09-

等级的短端信用债收益率下行更多，而5Y及以上的长端信用债收益率多上行，且低等级上03

行幅度更大。此外，二级资本债的走势较强，收益率下行幅度大于可比城投债和产业债。2、《固定收益专题：银行保险缺节税资产吗？——税制

由于利率债和信用债的走势分化，中短端信用利差压缩，长端信用利差走扩，但调整后中调整后对公募影响的观察》2024-09-03

短端信用利差仍处于相对高位。10月31日，各评级1年、中高评级（AAA、AA+）的中长

3、《固定收益定期：高频需求再度放缓》2024-09-02

期（3年、5Y）的城投债、中短票的信用利差均处于50%以上历史分位数，AA5年期和

10Y以上城投债、中短票的信用利差近期虽有所走扩，但目前历史分位数都在25%以下。

此外，10月二级资本债信用利差明显收窄后，当前利差分位数也多处于30%左右的中低水

平。随着市场观点出现分歧和债市波动加大，近期信用利差和等级利差均有所走扩。

展望后市，当前信用债市场主要面临几大风险：1）财政政策的规模和增发债券的节奏。

近期市场反复博弈增量政策预期，地方债化债规模市场预计多为3年新增6万亿，用于补

充银行资本的特别国债市场预期约1万亿，此外也可能出现用于收储和消费补贴的专项债

或特别国债。目前来看，年内政府债净增额不足7000亿，供给有限。如果发行置换隐债的

地方债，实际上并不带来净增融资，如果