基于现券买卖与机构负债端的分析：11月债市机构行为如何演绎？.docx

目录

一、10月债市机构行为复盘 1

利率：从修复到反弹，情绪修复较慢 1

信用：出现二轮赎回，信用两度下跌 2

二、11月各类机构行为展望 5

理财：关注后续规模增长与预防性赎回 5

基金：久期大幅下降，安全边际提升 6

农商行：配置力量偏强助力长端韧性 7

保险类：风偏回升带来“股债跷跷板” 8

三、11月债市机构行为推演 10

股市热度下降，债市逐步修复 10

短端强于长端，信用偏弱修复 10

风险分析 12

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一、10月债市机构行为复盘

债券市场中不同券种参与主体不尽相同，定价权分属于不同机构，具体可将债券品种分为三类，包括利率、信用、存单，其中对存单的分析见《11月资金面与存单怎么看？》，本部分主要讨论利率与信用。

利率：从修复到反弹，情绪修复较慢

利率债主要关注10年、30年等长端品种，主要定价者为以公募基金为主的产品户，农商行是重要的配置力量，保险则在超长品种参与力度更大。大行虽持有较多利率债，但以一级配置为主，定价权不高，但随着今年央行引导长端利率，大行配合买卖长债使其对长端影响力增强。

走势上看，10月长端利率受赎回风险、股市走强、刺激政策等影响呈现一波三折的M型走势。

10月8日至10月10日，长端利率在国庆后首日股市开盘大涨背景下快速上行，不过随着此后股市走弱，长端快速修复，10Y利率从最高2.22%下行到2.11%附近。机构行为上，期间受赎回压力影响，广义基金大幅卖出长债，农商行与保险则加大配置，其中农商行主要买入10Y品种，保险更多买入了30Y品种。

10月11日至10月21日，长端利率震荡为主，期间股票市场继续降温，但债市并未持续修复，源于广义基金负债端受损后交易活跃度降低，做多力量不强。机构行为上，期间长端利率运行被农商行主导，农商行买入与卖出行为分别带来收益率下行与上行，广义基金对长端定价权则阶段性下降。

10月22日至10月28日，长端利率呈现震荡上行态势，期间股票市场再度升温，特别是中小盘、科技股等表现活跃，股市成交量保持在2万亿元附近，对债市形成压制，10Y与30Y利率从2.12%与2.31%上行至2.16%

与2.38%。机构行为上，期间广义基金再度卖出长债，农商行则继续配置，以10Y为主，但过去青睐超长端的保险本次未发力，叠加30Y前期持仓机构中有部分是散户或股票型基金，这部分资金更容易在股市火热时卖债买股，这也使得本次30Y上行幅度更大。

10月29日至10月31日，长端利率修复下行，主要源于股票市场降温以及债市情绪修复。机构行为看，期间债基、券商等逐步加大了对长端的买入。

债券动态报告

图表1：10Y国债与10Y政金债主要参与机构净买入规模走势（单位：亿元）

国有行 农商行 基金 其他产品 保险 券商 10Y国债

800

600

400

200

0

-200

-400

2.30%

2.25%

2.20%

2.15%

2.10%

2.05%

-600

2024/9/12024/9/82024/9/152024/9/222024/9/292024/10/62024/10/132024/10/202024/10/27

2.00%

资料来源：CFETS，，

图表2：30Y国债主要参与机构净买入规模走势（单位：亿元）

国有行 农商行 基金 其他产品 保险 券商 30Y国债

300

250

200

150

100

50

0

-50

-100

-150

-200

2024/9/12024/9/82024/9/152024/9/222024/9/292024/10/62024/10/132024/10/202024/10/27

2.45%

2.40%

2.35%

2.30%

2.25%

2.20%

2.15%

2.10%

资料来源：CFETS，，

信用：出现二轮赎回，信用两度下跌

信用债市场参与者以广义基金为主，银行理财、公募是核心定价者。非银负债端压力以及配置情绪变化均会带来信用利差波动。

10月信用利差受理财赎回压力、市场风偏回升等多重因素影响，收益率也呈现一波三折的M型走势。期间信用债整体跑输利率债，信用利差总体上行。

10月8日至10月9日，受前期债市大跌后带来理财赎回风险，信用债抛售严重，信用利差快速走阔。机构行为看，期间信用债主要卖出方为债基，相对而言理财与作为理财通道的其他产品类同期体现为净买入信用

债，反应理财真实的负债端压力可能并非很大，赎回债基主要是基于预防性储备流动性诉求。