重庆银行化风险、促成长，被低估的拐点银行.docx

投资案件

投资评级与估值

当前重庆银行股价仅对应0.54倍25年PB，处于底部水平，相较同业折价明显，同样

也低于行业平均0.58倍的估值水平。短期看，伴随历史包袱加速出清、外部政策实质转向，风险预期实质扭转背景下，前期受“误伤”严重的标的估值修复弹性最高；中长期看，规模扩张抓手有力、更大的负债成本改善空间助力稳息差方向明确，共同带动ROE维持稳定。综合考虑重庆银行确定性改善的基本面和同样突出的高股息优势，给予0.72倍25年目标估值，对应约34%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

预计重庆银行2024-2026年归母净利润同比增速分别为5.2%、7.5%、8.1%。1）规模：预计2024-2026年贷款同比增速分别为10.8%、10.5%、10.0%。2）息差：预计2024-2026年息差分别同比-12、-6、0bps。3）资产质量：预计2024-2026年不良率分别为1.23%、1.21%、1.19%，拨备覆盖率分别为252.7%、261.9%、271.1%。

有别于大众的认识

客观而言，由于可比标的渝农商行上市更早、也曾享受过零售时代的估值溢价，此前投资者更为关注，而对重庆银行则存在规模小、有包袱的刻板印象。但在当下时点，我们认为重庆银行已然建立资产质量改善拐点、政策转向下弹性更为充足，中长期规模扩张方向明确、稳ROE路径清晰，前期预期差亟待修复、驱动估值回暖。

过去市场对重庆银行资产质量过度担忧，但应该看到边际最为明显、明确的改善趋势，和政策转向下最直接受益的估值修复弹性。3Q24重庆银行不良率较年初下降8bps、降幅上市银行第2，2Q24关注率+不良率较年初下降35bps，改善程度为行业第3；3Q24拨备覆盖率提至超250%，风险抵补能力也稳步夯实。现阶段政策实质转向，中央稳经济、化风险空前明确，而重庆银行自身平台敞口没预期高（仅约8.7%）、资产质量没想象“差”

（1H24租赁及商务服务业、基建加权平均不良率仅0.13%、0.38%），地产敞口有限且持续压降（1H24在总贷款占比仅2%，较2020年末下降3pct）、风险明显改善（不良率较2023年下降70bps），资产质量预期差的修复将直接推动估值回暖。

市场对重庆银行平稳扩张的信贷新周期认知仍不充分，借力“西部大开发”及“成渝双城圈”机遇，以政信及制造业为双轮，未来3年约14%的信贷增速中枢无忧。目前重庆银行信贷发力方向仍在本土，且考虑到同渝农客群明显分层、当地市占率也仍有提升空间，依托政信长板和“33618”产业集群建设机会，测算2024-2027年信贷增速中枢将稳定约13.6%，而3Q24重庆银行核心一级资本充足率超10%、位居城商行第4，资本充裕亦能支撑新一轮高质量扩张周期。

股价表现的催化剂

1）政信叠加制造业信贷支撑，规模扩张景气度高；2）政策落地见效，资产质量改善幅度及节奏持续超预期；3)PMI持续位于枯荣线上，实体需求修复节奏好于预期。

核心假设风险

1）经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；2）政策成效低于预期，尾部风险加速暴露；3）规模扩张节奏不及预期。

目录

扎根重庆，高质量扩张恰逢政策东风 6

深耕本土、国资主导，管理层焕新启航 6

再看重庆：抢占战略新高地，政策暖风频吹 8

提杠杆、降信用成本是稳ROE方向 9

ROE拆分之一：打消风险预期，资产质量预期差亟待修复 11

前期“不良包袱”正在加速化解，资产质量改善幅度同业最为领先 11

政策实质转向，城投及地产的悲观预期得到根本改善 13

ROE拆分之二：高质量提杠杆、有抓手稳息差 16

3.12023-2026年信贷增速中枢稳定约13.6% 16

资负两端同频共振，息差有望先于行业企稳 19

未来3年ROE中枢有能力保持约12% 23

投资分析意见：首次覆盖给予“买入”评级，纳入银行首推组合235.风险提示 25

图表目录

图1：截至3Q24重庆银行总资产规模约8241亿元，同比增速约11% 6

图2：9M23以来重庆银行业绩增速逐季改善，趋势好于同业 6

图3：2024年重庆银行管理层新领导班子落地，开启高质量发展新周期 7

图4：现阶段重庆银行股权结构中国资占据绝对主导 8

图5：出险大股东力帆集团、方正集团已得到妥善化解 8

图6：从上半年经济表现看，重庆凸显“体量大”、“增速快”两大特点（图中为1H24GDP前20城） 8

图7：2024年重庆审批市级重大项目总投资额2.9万亿，2021-2023年平均超

2.8万亿 8

图8：截至1H24，重庆银行超