有色金属钢铁行业2025年投资策略分析报告：金价长牛，基本金属，中美政策联动.pdfVIP

行业研究

证券研究报告有色金属2024年11月16日

有色金属钢铁行业2025年度投资策略

金价有望走向长牛，基本金属受益中美政策推荐（维持）

联动

❑黄金：逆全球化趋势下的降息周期，金价有望走向长牛

（1）央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间；降息周

期助推投资黄金需求走强。

（2）投资建议：我们看好逆全球化过程与降息周期相遇对黄金带来的长期配

置机遇。推荐具备成长性、未来产量增长规划明确的贵金属标的：山金国际、

中金黄金、山东黄金，建议关注赤峰黄金、盛达资源。

❑铜：矿端供应持续紧张，预计未来供应过剩逐步转向短缺

（1）2024年矿山端供应收缩明显，精炼铜产量增速回落。

（2）2025年矿端供应持续紧张，矛盾仍然突出。矿端增量：假设项目进

度完全符合预期，2024-2026年全球预计矿产铜产量增加约31万吨、66万吨、

73万吨。冶炼端：预计未来三年冶炼产能投放维持高位，供需缺口将进一步

扩大。根据ICSG和安泰科的数据，2024-2026年全球铜冶炼产能预计分别增

加98.7万吨、182万吨、95万吨。需求端：从下游需求结构上看，新能源需

求将继续贡献主要增量。2024年、2025年新能源领域预计贡献全球铜需求量

增量分别为61万吨、59万吨。

（3）供需平衡方面，随着矿端供应持续紧张、供应过剩逐步转向短缺，2024

年-2026年供给分别过剩20.3万吨、过剩7.7万吨、短缺10.6万吨。

（4）投资建议：我们建议重点关注行业龙头及产量有增量变化标的：紫金矿行业基本数据

业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色。

占比%

❑铝：供需格局趋紧，电解铝板块利润有望修复股票家数(只)1250.02

（1）供给端：电解铝行业已经接近供给侧改革设置的产能天花板，未来三年总市值(亿元)27,888.772.85

投产和复产的产能十分有限，预计未来三年合计产能增量为136.8万吨。供给流通市值(亿元)24,237.083.13

增速下台阶，预计2024-2026年中国电解铝产量同比增长3.9%、2.1%、1.2%。

（2）需求端：传统需求方面，2025年电网仍有望保持增长，部分对冲了地产相对指数表现

需求的下滑；新能源（光伏+新能源车）是近年来铝需求的最大亮点，仍将保%1M6M12M

持较快增长。我们预计2024-2026年整个新能源行业对电解铝的需求增量分别绝对表现3.8%-0.8%13.3%

为105万吨、100万吨、97万吨。相对表现0.9%-10.3%3.3%

（3）供需平衡上：我们预计2024-2026年电解铝国内需求分别同比增长3.9%、

2.8%、2.1%；铝产品需求分别同比5.1%、4.1%、3.4%，供需平衡分别为过剩2023-11-16~2024-11-15

56.1万吨、过剩23万吨、短缺18.4万吨。23%

（4）成本端：2024年氧化铝价格大幅上涨摊薄电解铝价格上涨带来的利润增10%

量。预计2025年阳极、煤炭成本保持低位，氧化铝成本逐步下降，电解铝行-4%

业利润或逐步修复。