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康力电梯调研纪要

董秘刘占涛

东方证券徐建花********

公司是A股市场少有的业绩多年持续高速增长的上市企业，继去年净利增长48%，今年前三

季再次实现46%净利增速。从披露财务数据的2007年开始，7年来净利润增速从未低于20%，

从06年的2000万净利润成长至今年预计近4亿元净利润。特别是最近三年，受益于电梯

行业的较好增长，零部件自制比例的持续提高，产品结构的优化升级，以及规模效益的日益

显著，毛利率净利率持续提升，利润增速持续高于收入增速，业绩持续超预期。展望未来，

电梯行业受房地产整体投资增速放缓，商品房配套电梯销售增速预期放缓，但基础设施建设，

保障房，商业地产投资将依然保持增长，特别是电梯配置密度的提升，以及批量更新改造周

期即将到来，行业预计仍有望保持8-10%增长。公司作为行业的领军企业，预计仍将持续录

得超越行业的增速。从今年新增订单30%+情况看，明年收入利润30%增长仍较有保障。当

前股价对应今明两年PE约21/16倍。基于公司未来2-3年仍有望保持较高增速，且当前账

面现金10亿元，存在外延扩张预期。建议积极关注！

1、公司前三季收入利润增长情况

公司今年前三季度收入增长26%，利润增长46%，业绩超预期，在整个机械板块中表现

抢眼。实际上公司从上市来，5年业绩持续23-48%高速增长，特别是最近三年，利润增

速持续超越收入增速，毛利率，净利率持续提升，引人注目。

20102011201220132014年前三季度

营业收入增长率32.28%47.05%13.76%22.22%26.22%

净利润增长率42.36%26.05%23.74%48.31%46.27%

毛利率26.83%23.36%27.41%31.42%34.56%

净利率11.00%9.43%10.25%12.47%13.30%

公司收入增长的原因，行业景气度较好，去年行业增速约18%，今年预计行业增速10-

12%，公司凭借较好的客户开拓能力，大客户战略+全国营销网络布局，增速将快于行业。

净利润增速高于收入增速，主要是毛利率和净利率的持续提升，主要原因是：第一，零

部件自制率的逐年提高，和博林特类似，公司零部件自制率很高，扶梯80%以上，垂直

电梯50%以上，今年上半年零部件内部关联交易收入3亿元，同比增长41%。第二，原

材料价格的下跌。第三，产品结构的优化升级，高毛利率的高层垂直电梯，轨道交通电

梯的份额提升。第四，规模化生产，固定费用摊销少。

2、公司近年订单增长情况

从公司订单情况看，2013和2014年订单增速明显加快，特别是今年季度末订单同比增

长30%以上。而且这个订单还未包括苏州轨道交通4号线订单，还未付订金。公司的订

单，都是客户已经至少付了5%以上金额的订单。

从过去历史看，订单增幅较好反映下年的收入增速。从今年大幅增长的订单可以预见，

明年的收入增速可望达到30%左右。若毛利率持平，则净利润增速将再次达到30%左右。

订单亿元增速

201018.35

201118.93%

201221.715%

201327.3226%

2014上半年31.534%

2014年三季度34.6