普林格与盈利周期跟踪：政策不是简单的“数字博弈”.pdfVIP

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶

段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首

先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能

确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻

底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较

接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金

价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现

在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气继续回升，10月制造业PMI回升，进入扩张区间，非官方中国PMI止跌回升至扩张区间。

社融脉冲回落，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄。10月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回落，超

额流动性回升。10月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期少4483亿元，结构上，新增政府债券转负，新增人民币贷

款少增收窄，表外三项转正。贷款结构方面，居民新增贷款、新增中长贷、新增短贷均转正。企业贷款方面，企业新增中

长贷少增收窄，企业短贷少增收窄，票据同比新增转负，信贷结构边际转好。

普林格周期先行指标、同步指标低位回升，滞后指标小幅回落，10月PMI回升，M1同比跌幅收窄，居民新增贷款转正，信

贷结构边际转好。1108化债政策落地，解决难题恢复信心有个过程，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生

效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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11..同同步指标：步指标：1100月月制造业制造业PPMMII回回升升至至扩张扩张区区间间

宏观经济景气继续回升，10月制造业PMI回升至50.1%，升至荣枯线以上，非官方中国PMI止跌回升至扩张区间。PMI、

非官方PMI分别报50.1%、50.3%，前值49.8%、49.3%。

PMI的底部往往与指数的底部较为接近，10月PMI回升

数据来源：wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明注：数据更新至2024年10月底3

2.1先行指标：10月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回落，超额流动性回升

从货币-信用的传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1中

主要为单位活期存款情况，不包含居民存款，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程

度，是观察微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除

掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。

10月M1同比跌幅收窄，M2回升，社融存量同比回落，M1同比报-6.1%，前值-7.4%，M2同比报+7.5%，前值+6.8%，

社融存量同比报+7.8%，前值+8%，社融-M2的剪刀差回落报+0.3%，反映超额流动性回升。

M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：wind，天风证券研究所。注：数据更新至2024年10月底4

2.2先行指标：社融脉冲回落，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄

10月社融脉冲为24.08%，前值24.58%。10月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期少4483亿元，其中新增政府

债券转负，新增人民币贷款少增收窄，表外三项转正。

新增社融同比减4483亿元，新增政府债券转负，新增人民币贷款少增收窄。居民方面，新增贷款10月同比增1946亿

元，前值减3585亿元，其中新增短贷同比增15