保险行业2025年投资策略分析报告：资产负债表.pdf

行业研究

证券研究报告保险Ⅲ2024年11月19日

保险行业2025年度投资策略

推荐（维持）

资产为矛，负债为盾

板块复盘：2024年至今保险板块主要出现三轮明显趋势性行情，其中第三轮

行情最为显著，先后受业绩预期催化以及924行情带来投资端贝塔效应。当前

保险板块估值处于三年高位，但从5/10年角度仍有向上空间。回望五年，恰

是代理人改革上半程，队伍人数不断下滑，导致NBV增速承压，进而影响EV

增长；当前节点来看，头部人身险公司已基本实现代理人队伍企稳，优增优育

促进代理人素质提升，预计持续激发产能释放。

新准则下投资端成为决胜手。新准则下，以2024年Q1-3业绩为例，净利润变

动主要来自投资服务业绩贡献。背后逻辑在于新金融工具准则（I9）下权益资

产中以公允价值计量且其波动计入当期损益（FVTPL）的资产增加，一定程度

上放大了权益市场波动对利润表的影响。当前险资配置策略上主要是增配债券

拉长资产久期，以及增持OCI类股票提高整体业绩稳定性。根据我们测算，

行业基本数据

新华、国寿弹性特征显著高于其他险企，后市若持续向上或将优先受益。

占比%

高基数下，新业务价值率或支撑2025年NBV稳增。近期存款利率再度下调，股票家数(只)60.00

定价利率动态调节机制或发挥更多作用，但若下调预定利率，预计幅度不高于总市值(亿元)31,044.203.17

存款利率。此外，监管或持续推动行业费差优化，推动代理人渠道报行合一。流通市值(亿元)21,460.702.76

受以上两个因素驱动，新业务价值率或持续改善，带动2025年NBV在高基

数下持续增长。分红险短期面临消费者教育转型、渠道能力培育等难题，预计相对指数表现

2025年产品销售仍以传统险为主。但长期来看，分红险具备抵御通胀的能力，

%1M6M12M

同时在报表端使用浮动收费法对净资产影响较小，预计将成为人身险行业重要绝对表现-2.5%31.2%40.9%

发展方向之一。相对表现-3.9%23.0%29.4%

财产险景气度或有回升。2024年前三季度，财产险累计保费增速受农险、车

险、责任险拖累，同比增幅收窄。展望2025年，农险工作回归常态化，预计54%2023-11-20~2024-11-19

在低基数下贡献主要增速，车险方面新能源带来的增量依旧可期。COR管理

上，头部险企积极构建风险减量服务体系，有望推动COR在主观能动性层面32%

的优化，同时提高客观灾害的应对能力。10%

投资建议：展望2024年全年业绩，投资端有望持续贡献业绩增量，负债端人-12%

身险预计保持NBV高增。长期来看，两类保险公司突破瓶颈迎来新的增长：