复盘美国汽车后市场：连锁龙头穿越周期（公司篇）-2024-11-后市场.docxVIP

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2024-11-23 发布于湖北
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复盘美国汽车后市场：连锁龙头穿越周期（公司篇）-2024-11-后市场.docx

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证券研究报告

行业研究|行业深度研究|商贸零售

途虎深度系列3：复盘美国汽车后市场

-连锁龙头穿越周期（公司篇）

请务必阅读报告末页的重要声明2024年11月12日

请务必阅读报告末页的重要声明

证券研究报告

请务必阅读报告末页的重要声明1/35

|报告要点

美国汽车后市场龙头公司具备数十年持续稳定成长且抗周期特点。1）AutoZone近20年营收CAGR约为5.99%，净利润CAGR约为8.25%，并且公司在2008年金融危机和2020年新冠疫情期间业绩并未出现明显下滑。2）O’Reilly过去20年创超43倍的股价涨幅，股价上涨主要来自同店收入稳步增长以及盈利能力提升。2003-2023年期间毛利率从2.22%稳步提升至51.26%；净利率从6.62%稳步提升到14.84%。目前中国汽车后市场格局虽然较为分散，但却足够广阔，能够让强竞争力的企业稳步成长，推荐国内O2O汽车服务龙头途虎。

|分析师及联系人

邓文慧

邓文慧郭家玮

SAC：S0590522060001

请务必阅读报告末页的重要声明2/35

行业研究|行业深度研究

2024年11月12日

商贸零售

途虎深度系列3：复盘美国汽车后市场-连锁龙头穿越周期（公司篇）

20%

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商贸零售沪深300

2023/112024/32024/72024/11

相关报告

1、《商贸零售：途虎深度系列2：复盘美国汽车后市场-弱周期长坡厚雪大赛道（行业篇）》2024.10.24

2、《商贸零售：拆解三丽鸥探讨IP零售变现价值》2024.10.23

投资建议：强于大市（维持）

上次建议：强于大市

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AutoZone：以DIY用户为主的汽配连锁龙头

AutoZone定位以DIY用户为主的社区汽配商超，门店每平方英尺的年均销售额较O’Reilly和AdvanceAutoParts更高。公司高经营效率下盈利能力强劲，2023财年ROIC为85.7%，同期O’Reilly和AdvanceAutoParts分别为65.7%和0.7%。股价方面，AutoZone持续业绩增长及较好的股东回报推动股价上涨，2003-2023财年公司通过回购注销了82%的流通股数。较大的回购力度推动公司股价从2003年年初至今（截至2024年9月24日）上涨超过40倍。

O’Reilly：DIYDIFM并重的汽配连锁龙头

O’Reilly发展初期就确立了同时发展DIY和DIFM的双重市场策略。双重市场策略能够让公司拥有更大规模的消费群体，更加高效的利用配送中心设施和门店资源。公司在过去10年同店销售增长表现强劲，整体高于AutoZone和AdvanceAutoParts两大竞争对手。公司在2010年自由现金流改善后开始持续回购，公司股价从2003年初至今（截至2024年9月24日）上涨超过44倍。估值方面，2006年至今公司PE中枢约为22X，整体估值高于AutoZone（同期PE中枢约为16X）。

AdvanceAutoParts：多品牌运营下盈利承压

截至2023年底，公司运营3个品牌服务不同客户，其中AdvanceAutoParts服务涵盖DIFM和DIY客户；Carquest主要服务DIY客户；Worldpac通过线上履约的方式为DIFM客户提供进口原厂件。公司多品牌运营下盈利承压，2014年在收购GPII后由于供应链成本上涨，盈利能力持续下滑，其中毛利率在2014年同比下降4.84pct至45.24%，此后一路下滑至2023年的40.07%。净利率从2013年的6.03%下滑至2023年的0.26%，公司为降低成本在2024年8月将Worldpac出售。