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证券研究报告·消费研究
行业研究
2024年11月6日湖南衡阳本土“胖东来”——香江百货调改回顾与草根调研
一、香江百货2012-2014学习胖东来，调改历程回顾与草根调研
民银证券研究团队香江百货是湖南衡阳的区域商超业态龙头，于2012年全面学习胖东
来，2014年转型并全面升级商品和服务。其迄今在湖南拥有25家香
分析师：何丽敏江百货连锁超市，其中有3家为上万平的购物中心，我们系统地梳理
电话
了香江百货学习胖东来的调改历程（见表1、表2）。
Email：liminhe@
二、超市调改思考：以香江百货为例，胖东来模式具备可复制性
香江百货于十年前成功调改，与目前永辉胖东来调改，共性和特性：
i.共性：大幅调整货品结构（香江百货与当地商超40%的货品差异
度）、提升供应链能力、夯实生鲜优势、大幅提升员工工资福利的同
时设立严格的卖场管理和服务标准、提升质控部独立性等。
ii.特性：香江百货在调改时以自持物业为主（据新闻专访，占70%），
具备一定的调改宽容度。调改的时代背景是10年前消费升级初现苗
头，与目前有所不同。香江百货在调改初期也遇到各种困难，包括员
工流失率高、引进销路不确定的特色新品、前瞻地大力投入冷链等。
iii.香江百货在调改货盘时，自有商品并非货品差异化的必选项，选
品能力是调改成功的重要因素。香江百货在近年才发展自有品牌“精
彩生活”，其大多设在必选品类（例如粮油），SKU占比不高。
香江百货调改启发：i.对于零售行业，零售洞察能力和创新是制胜之
道。管理效率和组织文化是综合能力的组成，持续迭代的能力是行业
的软性门槛。香江百货成功调改的重要特点是自上而下改革、员工激
励力度的提升，并且企业高层具备前瞻性生意思维并贯彻落地。
ii，对于零售业，发展差异化货盘和自有特色商品，供应链并非最大
门槛，难度在于消费者洞察、选品、产品创新和推广。中国食品日用
轻工OEM供应链发达，地区性零售企业香江百货也能做到自有品牌。
展望未来：考虑到商品零售线上渗透率具备上限，国内商超业态有望
发展出本土独有模式，依托于发达的食品日用轻工供应链、持续发展
的冷链、充沛的劳动力，兼顾商品差异化+服务。相关标的包括永辉
超市(601933.SH)、高鑫零售(6808.HK)、名创优品(9896.HK)等。
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