非银金融行业2025年投资策略分析报告:革故鼎新,渐进求变.pdfVIP

非银金融行业2025年投资策略分析报告:革故鼎新,渐进求变.pdf

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证券研究报告|2024年11月23日

革故鼎新,渐进求变

2025年行业投资策略

非银金融

投资评级:优于大市(维持)

核心观点摘要

•资本市场信心逐步修复,证券行业步入高景气周期。“超级央行”时代,货币工具直达资本市场,“财政扩张、央行

扩表、流动性宽松”成为市场主轴。政策转向有迹可循,结合“新国九条”,政策通过公募基金费率改革等,一方面

通过扩动型指数基金的方式引导居民直接入市,同时也会通过打通社保、保险、理财等资金入市堵点,间接增加

居民持有的权益规模。2024年9月底以来,久违居民开户入市或存量户“唤醒”,带动交易量、两融规模等持续扩张,

券商各条线改善。考虑到居民存款搬家、后续持续降息、财政渐进式刺激,判断证券行业高景气周期持续,推荐行业

引领创新的中信证券、证券,推荐整合扩张业务规模的国联证券,推荐互联网业务弹性强的东方财富。

•保险行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型,人均产能及渠道质态得到显著改善,持续看好行业后续改革红

利的持续释放。资产端方面,上市险企持续优化资产配置结构,把握市场反弹机遇,前三季度投资收益水平显著回暖。

预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘,从而为险企资产配置贡献稳定需求。

考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求,叠加渠道及产品改革初见成效,预计2025年“开门红”

期间保费同比增速约为7%至8%,对应NBV增速为25%。资产端方面,展望2025年一季度,随着续期及新单保费规模的扩

大和存量非标资产到期,预计险资资产配置需求仍高,对应长债及高分红类资产(以OCI计量的资产)配置行情或将延

续,险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续,建议关注财产险行

业龙头标的中国财险,以及渠道改革成效显著的中国太保、资产端高弹性的新华保险及中国人寿。

•风险提示:政策不及预期、监管趋严、保险保费收入不及预期、投资收益承压等。

目录

01格局篇:非银扩张的源泉

02行为篇:存款搬家新格局

03资金篇:多元资金齐布局

04业绩篇:高景气下驱动力

05推荐逻辑与风险提示

经济步入成熟稳定发展阶段后社会金融需求结构性变化

Ø经济处于不同发展阶段时,政府、企业、居民的行为有所不同,对应的金融机构扩张速度也有所不同。

图:经济处于不同发展阶段时的社会金融需求也不同

准备阶段起飞阶段成熟阶段稳定阶段

经济增速较低快速增速下降较低

政府行为举债发力持续举债降低杠杆达到均衡

企业行为重工业地产基建产业转型服务业、新技术

居民行为基本保障住房需求中产崛起财富管理

商业银行发展开始起步走向扩张增速放缓从企金到零售,

差异化服务客户

非银金融发展需求未至配合融资走向扩张定向服务

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