【摩根大通证券-2024研报】4073329.pdfVIP

摩根大通-从价格和资金流向角度来看，选举后的特朗普交易仍有继续发酵的

空间。尽管标普500指数创下历史新高，但CTA机构已悄然减少了股票敞口约

150-200亿美元，降幅达20%。他们主要减持了英国富时指数和欧洲股指，这

些指数自5月以来一直在区间内震荡。已实现波动率的下降在短期内有所帮助，

但可能掩盖信号预期的下降趋势。

在债券市场方面，CTA机构重新转向做空久期。他们当前的整体信念水平在30%

左右，若要继续增加空头仓位，需要收益率进一步上行。美国和澳大利亚债券市

场仍然是最具风险敞口的市场。在货币市场期货方面，自上次报告以来，CTA

机构已卖出了剩余的多头仓位，目前整体处于中性状态。与债券期货可能暂停操

作不同，前端合约的卖出可能会继续。

在流动性状况方面，美国股票和债券市场在选举期间出现短暂的流动性恶化，但

这种情况基本上是暂时的。欧洲资产显示出较小的恶化迹象，但欧元货币期货的

市场深度有所下降，而日本股市的市场深度自8月以来仅部分恢复。

金融条件指数显示，尽管第三季度出现部分回调，但总体金融条件仍然支持增长。

自一年前从收紧转向宽松以来，除全球金融危机和疫情后时期的刺激外，金融条

件指数一直维持在较高水平。从组成部分来看，信用条件和实际股票收益是支持

的主要来源，而高等级债券收益率和实际汇率则构成部分抵消。

在信贷创造方面，美国银行贷款的整体增长率保持韧性，年化增长率约为3%或

3700亿美元，但略低于疫情前4.5%的平均水平。从信贷标准收紧到放松的转

变可能会提振信贷创造，如果回到2017-2019年的平均水平，信贷增长可能达

到约5600亿美元。在欧元区，信贷增长也出现回升迹象，截至9月的年化增速

约为1.7%或2200亿欧元，但仍低于2.6%的历史平均水平。

加密货币市场方面，比特币价格突破9万美元，主要受投资者预期第二个特朗普

任期将出台有利于加密货币的监管和政策支持。具体来看，待定的加密货币立法

可能会获得批准，包括《21世纪金融创新和技术法案》等；SEC的执法方式可

能从强制转向更具合作性；SAB121规则可能被废除，允许传统银行更多参与

数字资产托管业务；现货XRP和SolanaETF获批的市场预期上升。

全球养老金和保险公司的资金流向显示，这些机构继续调整其投资组合配置。数

据显示，G4国家(美国、欧元区、英国和日本)养老金和保险公司的股票配置比

例维持在35%左右，债券配置略有下降，而现金和另类投资的配置保持相对稳

定