高盛 大宗商品2025年展望：保持选择性，对冲尾部风险-.pdf

大宗商品2025年展望：保持选择性，对冲尾部风险

大宗商品2025年展望：保持选择性，对冲尾部风险

2025年美国潜在政策转变的范围异常广泛，这加强了大宗商品在投资组合

2025年美国潜在政策转变的范围异常广泛，这加强了大宗商品在投资组合

中的多样化作用。特别是，黄金和原油多头头寸可以充当关键的通胀和地缘政治

中的多样化作用。特别是，黄金和原油多头头寸可以充当关键的通胀和地缘政治

对冲工具，包括关税升级(黄金)、地缘政治原油供应中断(原油和黄金)以及

对冲工具，包括关税升级（黄金）、地缘政治原油供应中断（原油和黄金）以及

债务担忧（黄金）。我们还确定了一个多-空商品组合篮子，以跟踪并可能对冲关

债务担忧(黄金)。我们还确定了一个多-空商品组合篮子，以跟踪并可能对冲关

税升级。

税升级。

做多黄金。美国政策的不确定性和近期的盘整为我们的黄金多头观点提供了

做多黄金。美国政策的不确定性和近期的盘整为我们的黄金多头观点提供了

一个极具吸引力的切入点，央行的黄金需求提供了结构性支持，而美联储的降息

一个极具吸引力的切入点，央行的黄金需求提供了结构性支持，而美联储的降息

则提供了周期性支持。我们维持2025年12月3000美元的预测。

则提供了周期性支持。我们维持2025年12月3000美元的预测。

交易原油尾部。我们的基本假设是布伦特原油价格维持在70-85美元的区

交易原油尾部。我们的基本假设是布伦特原油价格维持在70-85美元的区

间内，原油的移仓收益率极具吸引力。但突破上述区间的风险正在增加。短期来

间内，原油的移仓收益率极具吸引力。但突破上述区间的风险正在增加。短期来

看，美国新政府进一步提高了伊朗供应的风险。然而，中期价格风险偏向于下行，

看，美国新政府进一步提高了伊朗供应的风险。然而，中期价格风险偏向于下行，

因为剩余产能较高，而且广泛的提高关税可能会损害需求。

因为剩余产能较高，而且广泛的提高关税可能会损害需求。

全球天然气看跌周期推迟。与原油一样，我们对全球天然气价格的关注重点

全球天然气看跌周期推迟。与原油一样，我们对全球天然气价格的关注重点

是近期上行风险（如冬季更冷）和中期下行风险。鉴于液化天然气项目投产潮的

是近期上行风险(如冬季更冷)和中期下行风险。鉴于液化天然气项目投产潮的

推迟，我们现在预计欧洲和亚洲天然气价格将从2027年开始走低（之前预计为

推迟，我们现在预计欧洲和亚洲天然气价格将从2027年开始走低(之前预计为

2026年)。

2026年）。

基本金属高于黑色金属。考虑到从房地产到绿色能源的转变，中国的刺激政

基本金属高于黑色金属。考虑到从房地产到绿色能源的转变，中国的刺激政

策加强了我们对铜和铝的偏好，而非铁矿石。虽然贸易紧张局势对中国以外的金

策加强了我们对铜和铝的偏好，而非铁矿石。虽然贸易紧张局势对中国以外的金

属价格构成双面风险，但美元进一步升值的可能性对我们的铜价预测构成净下行

属价格构成双面风险，但美元进一步升值的可能性对我们的铜价预测构成净下行

风险。

风险。

热门交易：

热门交易：

“FIS-ical”交易：做多伦敦黄金现货

“FIS-ical”交易：做多伦敦黄金现货

恰逢其时：布伦特原油月差，多2025年5-6月，空2026年5-6月

恰逢其时：布伦特原油月差，多2025年5-6月，空2026年5-6月

全球天然气过剩：做空2027年3季度欧洲天然气(TTF)

全球天然气过剩：做空2027年3季度欧洲天然气(TTF)

1

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摘要

摘要

2025年大宗商品展望：

2025年大宗商品展望：

美国政策转变：2025年美国政策变化可能广泛，大宗商品在投资组合中多

●美国政策转变：2025年美国政策变化可能广泛，大宗商品在投资组合中多

样化作用增强，特别是黄金和石油作为通胀和地缘政治对冲工具。

样化作用增强，特别是黄金和石油作为通胀和地缘政治对冲工具。

●黄金：政策不确定性和市场盘整为黄金多头提供吸引力的切入点。预计2025

黄金：政策不确定性和市场盘整为黄金多头提供吸引力的切入点。预计2025

年12月黄金价格为300