2025年经济与资产展望：迎风而行，拾级而上-华西证券-241121.docx

证券研究报告

迎风而行，拾级而上

——2025年经济与资产展望

大类资产首席分析师：孙付

SACNO：S1120520050004

2024年11月21日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

1

核心观点

经济基本面展望：

●前期一揽子逆周期政策落地见效，中国经济已出现边际改善，表现在消费增速回升，房地产销售回暖。

●2025年宏观经济运行的逆风来自特朗普可能加征关税的冲击，影响程度视关税幅度及节奏；为了维持经济总体稳定，预计决策层将根据情况适时、有力加大政策力度，通过扩大内需（特别消费）、提升非美贸易来应对冲击。

●2025年经济的亮点将体现在消费和房地产领域，伴随内需回升，通胀将温和上行。预计政策将加大民生支出，缓解居民消费的后顾之忧，进一步加大以旧换新等方面支持力度；房地产销售企稳亦将带动下游相关消费改善。

●经济增长预测：预计GDP增速在4.5%以上；GDP平减指数逐季回升、转正，带动名义GDP增速上行。

●通胀预测：CPI温和回升，中枢1.1%；PPI降幅收窄，中枢-1%。

政策及流动性展望：

●财政政策将有效加力，更加积极：预计财政赤字率在3.8%附近，新增地方政府专项债约4.5万亿元（剔除2万亿元置换债），新增特别国债约2万亿元。财政支出将向民生和支持消费方向倾斜。

●支持性货币政策将进一步逆周期加码，综合运用各类工具保持宽裕流动性环境，引导实体经济融资成本维持低位。新增信贷约18.5万亿元，居民信贷有所回升；新增社融约35.5万亿元，社融增速约8.6%，政府债券占比继续上升。

资产展望：

资产展望：

债券：进入相对平稳的阶段；10年国债收益率在2.1%附近、相对低位徘徊。

股票：名义GDP回升，企业盈利将改善，权益资产有望拾级而上，延续上涨行情。

人民币汇率：对美元可能适度贬值，但对一篮子将总体稳定。外汇掉期已回归利率平价定价值附近，汇率灵活性提高。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

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世界主要经济体增长和通胀预测（IMF）

资料来源：IMF《世界经济展望》（2024,10

资料来源：IMF《世界经济展望》（2024,10），华西证券研究所

2024

2025

发达经济体

1.8

1.8

美国

2.8

2.2

欧元区

0.8

1.2

德国

0.0

0.8

法国

1.1

1.1

意大利

0.7

0.8

西班牙

2.9

2.1

日本

0.3

1.1

英国

1.1

1.5

加拿大

1.3

2.4

其他发达经济体

2.1

2.2

新兴市场和发展中经济体

4.2

4.2

亚洲（新兴发展）

5.3

5.0

中国

4.8

4.5

印度

7.0

6.5

欧洲（新兴发展）

3.2

2.2

俄罗斯

3.6

1.3

拉美和加勒比地区

2.1

2.5

巴西

3.0

2.2

墨西哥

1.5

1.3

中东和中亚

2.4

3.9

沙特阿拉伯

1.5

4.6

撒哈拉以南非洲

3.6

4.2

尼日利亚

2.9

3.2

南非

1.1

1.5

2024

2025

发达经济体

2.6

2.0

美国

3.0

1.9

欧元区

2.4

2.0

德国

2.4

2.0

法国

2.3

1.6

意大利

1.3

2.1

西班牙

2.8

1.9

日本

2.2

2.0

英国

2.6

2.1

加拿大

2.4

1.9

其他发达经济体

2.5

2.1

新兴市场和发展中经济体

7.9

5.9

亚洲（新兴发展）

2.1

2.7

中国

0.4

1.7

印度

4.4

4.1

欧洲（新兴发展）

16.9

11.1

俄罗斯

7.9

5.9

拉美和加勒比地区

16.8

8.5

巴西

4.3

3.6

墨西哥

4.7

3.8

中东和中亚

14.6

10.7

沙特阿拉伯

1.7

1.9

撒哈拉以南非洲

18.1

12.3

尼日利亚

32.5

25.0

南非

4.7

4.5

3

1.海外经济

1.1美国经济基本特征与展望

1.2欧洲经济特征与展望

1.3日本经济特征与展望

4

海外经济与资产核心观点

经济基本面与政策展望：

●美国：当前美国经济保持较强韧劲，2025年在特朗普经济政策加持下，财政扩张（减税）是重要支撑因素，预计美国经济仍将保持较高热度。美国通胀不确定性较大，充分就业下的扩张政策可能推升核心通胀，美联储降息节奏将放缓。

●欧洲：降息周期开启以来，欧元区信用扩张边际改善，经济弱中企稳。通胀压力缓解，欧洲降息路径相对清晰。2025年欧洲经济在货币政策进一步宽松支持下有望获得一定改善。

●日本：虽加息，但节奏较慢；通胀出现回落迹象，预计日本央行将维持既有政策利率状态、观察等待。日本央行资产负债表有所收缩，预计2025年将继续适度缩表。

资产展望：当前“特朗普交易