2025年经济与资产展望：迎风而行，拾级而上-华西证券-241121.pdfVIP

证券研究报告

迎风而行，拾级而上

——2025年经济与资产展望

大类资产首席分析师：孙付

SACNO：S1120520050004

2024年11月21日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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核心观点

经济基本面展望：

●前期一揽子逆周期政策落地见效，中国经济已出现边际改善，表现在消费增速回升，房地产销售回暖。

●2025年宏观经济运行的逆风来自特朗普可能加征关税的冲击，影响程度视关税幅度及节奏；为了维持经济总体稳

定，预计决策层将根据情况适时、有力加大政策力度，通过扩大内需（特别消费）、提升非美贸易来应对冲击。

●2025年经济的亮点将体现在消费和房地产领域，伴随内需回升，通胀将温和上行。预计政策将加大民生支出，缓

解居民消费的后顾之忧，进一步加大以旧换新等方面支持力度；房地产销售企稳亦将带动下游相关消费改善。

●经济增长预测：预计GDP增速在4.5%以上；GDP平减指数逐季回升、转正，带动名义GDP增速上行。

●通胀预测：CPI温和回升，中枢1.1%；PPI降幅收窄，中枢-1%。

政策及流动性展望：

●财政政策将有效加力，更加积极：预计财政赤字率在3.8%附近，新增地方政府专项债约4.5万亿元（剔除2万亿元

置换债），新增特别国债约2万亿元。财政支出将向民生和支持消费方向倾斜。

●支持性货币政策将进一步逆周期加码，综合运用各类工具保持宽裕流动性环境，引导实体经济融资成本维持低位。

新增信贷约18.5万亿元，居民信贷有所回升；新增社融约35.5万亿元，社融增速约8.6%，政府债券占比继续上升。

资产展望：

债券：进入相对平稳的阶段；10年国债收益率在2.1%附近、相对低位徘徊。

股票：名义GDP回升，企业盈利将改善，权益资产有望拾级而上，延续上涨行情。

人民币汇率：对美元可能适度贬值，但对一篮子将总体稳定。外汇掉期已回归利率平价定价值附近，汇率灵活性提高。

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●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

世界主要经济体增长和通胀预测（IMF）

经济增速预测（%）通胀水平预测（CPI：%）

2024202520242025

发达经济体1.81.8发达经济体2.62.0

美国2.82.2美国3.01.9

欧元区0.81.2欧元区2.42.0

德国0.00.8德国2.42.0

法国1.11.1法国