【国金证券-2024研报】食品饮料行业年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会.pdfVIP

投资逻辑

年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底随之而来的

政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲观预期，10月初板块估值逐步修复。我们认为25年行业将转入复苏阶段，方

向上看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动PE先行，后续EPS修复有望实现共振。

1.白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再进攻。24年动销乍暖还寒，自Q2起景气下行、行业缩量、酒企逐步出清。

此轮缩量的成因是企业端盈利预期居民端收入预期下行导致的酒类消费降频、降档，酒企报表层面中报时预收款走

弱已现端倪、三季报超预期降速。当下酒企选择减缓对逆势扩张的执念，舒缓流通端库存压力、维系良性的厂商关系

与品牌认知，以备景气修复时呈现更强进攻性，预计24Q4报表出清会再加速。

目前白酒面临现状为：短期缺乏基本面催化、预期25年春节旺季动销难以改善，但中期可期待景气拐点。1）短期仍

建议关注25年春节动销反馈，在此期内市场对酒企报表容忍度相对较高。考虑春节窗口会有较多被动型的白酒需求，

低预期下若动销反馈批价反馈相对还可以则构成短期催化，类似于14年春节。2）中期维度看，我们预计白酒板块

25年进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪的修复。其中，泛商务需求前置修复，对应渠道对下游

账期包容度提升、中小企业及国央企招待情绪转暖等。建议持续关注政策端催化、及已有政策落地生效斜率，参考16

年通胀预期回暖后白酒开启新一轮牛市，市场对需求侧拉力重视度更高。

投资建议：持续推荐白酒板块顺周期潜在催化下的性价比配置契机、赔率相对不错，目前机构配置度、板块估值水平

仍处于周期较底部水平。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山

西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。

2.大众品板块：短期需求承压，龙头仍具备韧性。1）啤酒：短期升级趋势放缓，餐饮承压致量增受阻，中长期看供

给端共同驱动升级+提效的逻辑不变。2）零食受益于新渠道新产品驱动，预计高基数下仍有1-2年渠道扩张红利，

竞争加剧环境有望通过优化供应链维持盈利稳定。3）餐饮供应链（调味品、速冻）：B端量价维度显著承压，C端零

添加、健康升级趋势不变。其中调味品更具韧性，龙头挤压式增长。4）乳品软饮：行业集中度继续提升，龙头旺季

加大促销力度，行业更多期待供给端改善，如乳品上游原奶去库有助于价盘稳定，软饮料持续推陈出新弥补品类老化。

主线一：关注餐饮链修复弹性。倘若内需政策持续加码，餐饮端有望实现较大的修复弹性，其中啤酒、速冻、定制餐

调板块相关度更高，低估值的传统调味品亦有望实现较为明显的估值修复弹性。建议关注青岛啤酒（结构升级趋势延

续）、安井食品（小B此前受损严重，但在内部占比较高）、颐海国际（关联方业务占比30%+，且仍在持续挖掘小B

增量）、中炬高新（新管理层在餐饮端持续赋能）。

主线二：重视行业个股边际改善。1）供给侧改善，市场份额持续集中的乳制品龙头，建议关注乳制品龙头（原奶供

给端收紧，小企业生存压力加大，市场份额有望加速集中）。2）具备新渠道扩张、新品类红利的个股，如休闲零食

中的盐津铺子（山姆、定量流通等渠道持续扩张）、劲仔食品（新品溏心鹌鹑蛋、深海鳀鱼上市）、软饮料中的百润股

份（威士忌品类上市）、东鹏饮料（基本盘稳健、电解质水加速扩张）、农夫山泉（包装水修复、无糖茶品类延续高增

长）。3）成本改善有望超预期个股，如安琪酵母（新榨季成本确认改善，幅度有望超预期）

风险提示

宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险

敬请参阅最后一页特别声明1

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行业年度报告

内容目录

一、食饮24年板块复盘：基本面逐渐触底，估值具备性价比5

二、白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再进攻6

2.124年行情复盘：乍暖还寒，Q2起景气回落、行业出清起始6

2.212~16年行情复盘：需求侧回暖是最佳进攻催化8

2.3投资建议：顺周期催化或贯穿全年，攻守兼备持续推荐！12

三、大众品板块：龙头抗压能力强，关注餐饮链