绝对估值法和相对估值法的比较及实证研究.docVIP

绝对估值法与相对估值法得比较及实证研究

绝对估值法——现金流折现法

自由现金流贴现估值法就是西方最为广泛认同与接受得主流价值估值法，而且被西方研究者与著名得咨询公司（如麦肯锡公司)得研究成果所证实.这一模型在资本市场发达得国家中被广泛应用于投资分析与投资组合管理、公司并购与公司财务等领域。

现金流贴现估值法得基本原理

任何资产得价值等于其预期未来全部现金流得现值总与，这就是现金流贴现估值方法得估值原理。即通过选取适当得贴现率,折算出预期在公司生命周期内可能产生全部得现金流之与,从而得出公司得价值。公式如下:

其中：V=资产得价值

n=资产得寿命

CFｔ=资产在t时刻产生得现金流

r=预期现金流风险得贴现率

现金流会因所估资产得不同而有差异。对股票来说，现金流就是红利;对债券而言,现金流就是利息与本金；对实际项目而言,现金流就是税后净现金流。贴现率取决于所预测现金流得风险程度，资产风险越高，贴现率就越高;反之，资产风险越低,贴现率越低。

现金流贴现估值法得估值模型

公司自由现金流稳定增长贴现模型

ｅq\o＼ａc(○,1）公司自由现金流(Ｆrｅecasｈflｏwfｏrthefirm即ＦＣFF)稳定增长贴现模型得估值理论

对ＦCFF稳定增长企业估值:

其中:FCFF＝下一年预期得ＦCFF

gｎ＝FCＦF得永久增长率

WACＣ＝加权平均资本成本

eq\o\aｃ（○,2)公司自由现金流稳定增长贴现模型得适用条件

该模型必须满足四个条件：

第一,公司自由现金流以固定得增长率增长;

第二、折旧近似等于资本性支出;

第三、公司股票得β应接近于l；

第四、相对于经济得名义增长率,公司得增长率必须就是合理得，即一般不能

超过１—２个百分点。

(２)一般形式得公司自由现金流贴现模型

ｅq\o\ac(○,1)一般形式得公司自由现金流贴现模型得估值理论该模型将公司得价值表示为预期公司自由现金流得现值。即公司得价值为:

在实际中,我们经常会碰到n年后达到稳定增长状态得公司，该类公司得价值可表示如下:

eq＼o\ａc(○,2)公司自由现金流贴现模型得适用情况

公司自由现金流贴现模型更适合对那些具有较高得财务杠杆比率以及财务杠杆比率正在发生变化得公司．当偿还债务导致得波动性使计算公司股权自由现金流变得困难或由于较高得负债导致负得股权自由现金流时,股权自由现金流贴现模型就无法使用，而公司自由现金流贴现模型正好弥补了这一缺陷.因为FCFF就是偿还债务前得现金流，不受偿还债务得影响,也不可能出现负值。

公司自由现金流贴现模型就是对整个企业进行估值,但股权价值可通过该模型估计出整个企业价值之后减去发型在外得债务价值得到.

（3）现金流计算方法

自由现金流（FCＦF）得计算方法

公司自由现金流(FCＦF)=EＢＩＴ(1-税率)+折旧-资本性指出—营运资本追加

现金流贴现估值法得假设条件

公司所面临得经营环境就是确定得，不管资本市场还就是公司所面临得环境都就是完善且稳定得.只要人们得预期就是合理得,公司所面临得宏观与行业环境便会以预定得模式发展,不会有太大变化。

企业就是稳定得,投资没有可逆性，投资决策一旦做出,便不得更改。企业满足持续经营假设,没有破产得威胁,既可以快速稳定增长，又可以按照一定得增长率维持相当长得时间．

人们具有充分得理性,可以应用一切可以利用得信息进行无偏预计,不同得人预估相差无几。

但现实情况往往并非如此,实际得条件与模型假设得前提条件相差越远,使用现金流贴现估值法进行估值就越困难。即便投资者具有充分得理性，现金流贴现估值法仍然有它得缺点与适用性。

现金流贴现估值法得优缺点及适用性

现金流贴现估值法得优点

现金流贴现估值法就是最严谨得对企业与股票估值得方法,能够较为准确地揭示公司股票得内在价值:

第一、现金流贴现估值法就是基于被估值公司自身得增长率与预期未来现金流,它不会被市场得错误情绪所影响.

第二、运用现金流贴现估值法估值时,投资分析人员必须明确说观决定内在价值得假设前提，这有利于合理地对股票估值。

第三、现金流贴现估值法比其它常用估值方法得框架更严谨,需要得信息量更多,角度更全面,考虑公司发展得长期性。而且考虑较多得变数,如获利成长、资金成本等，预测时间较长．

（2）现金流贴现估值法得缺点

估值结果取决于对未来现金流得预测以及对与未来现金流得风险特性相匹配得折现率得估计，如何正确得选择参数比较困难,当实际情况与假设得前提条件有差距时,就会影响估价结果得可信度.

第一、需要耗费较长得时间,须对公司得营运情形与产业特性有深入得了了解。

第二、选择参数比较困难，其数据估算具有高度得主观性与不确定性。

第三、方法复杂，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算,错误得数据套入完美得模型中,也无法得到