裕元集团-市场前景及投资研究报告-全球第一大运动鞋制造商，制造主业经营拐点.pdfVIP

上

市

公

司

纺织服饰

2024年11月24日

公裕元集团(00551)

司

研

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究——全球第一大运动鞋制造商，制造主业经营拐点已至

公

司

深

报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）⚫全球第一大运动鞋制造商，拓展运动零售深度布局产业链。裕元集团是全球规模最大的

运动鞋制造商，旗下宝胜为国内第二大体育用品零售商，通过布局运动制造和零售两大

环节，服务Nike、Adidas等核心客户，深度布局运动产业链。2013-2023年集团整体

证市场数据：2024年11月22日营收CAGR为0.4%、规模稳健，但净利润CAGR同比下滑4.5%、利润率阶段性受损。

券

研收盘价（港币）16.56⚫制造业务订单拐点已现，利润率弹性空间大。公司从制造业务起家，制造业务发展时间超

究恒生中国企业指数6887.05过50年，维持规模行业领先，同时逐步实现优化客户和订单结构、重视核心客户、内部

报52周最高/最低（港币）17.48/7.32

通过信息化和流程管理进行降本增效，2023年优化调整初步完成，因而2024年在补库存

告H股市值（亿港币）266.38

流通H股（百万股）1,608.55周期中实现制造业务营收增长、利润弹性释放，对集团业绩贡献较大。24Q1-3集团营收、

汇率（人民币/港币）1.0818归母净利润同比增长1.5%、141%，制造业务营收同比增长9.0%、174%，制造业务净利

率达到7.3%的较高水平。我们认为，随着公司制造业务订单回归正常化，产能利用率维持

较高水平，叠加内部成本费用管控，有望推动制造利润率中枢上行。

一年内股价与基准指数对比走势：

182%⚫制造业务商业模式偏传统，裕元在规模、客户和产能多元方面优势突出，强者恒强。从制

造业务商业模式特点来看，头部制造商优势明显。产能规模领先确保规模效应实现；头部

82%

制造商客户粘性更强、业绩稳定性更佳。从行业趋势来看，首先运动鞋终端品牌竞争加剧，

-18%2222222老牌、新锐品牌周期波动，客户多元化有利于分散制造环节风险，裕元核心客户数超20

2222222

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1135791个、客户集中度在行业内处于中等水平；其次为降低单一产地风险当前制造商持续推进全

1000001

HSCEI裕元集团球产地多元化，裕元业内较早进行产能多元化布局，24Q1-3印尼出货量占比53%（第一

资料：Bloomberg大产地），越南、中国占比31%、11%，在印尼具备先发优势，也具备多产地管理经验。

⚫零售业务短期经营承压，渠道结构优化+成本费用管控，期待零售回暖带来业绩释放。国

内零售环境偏弱，2024年1-9月宝胜收入同比下滑，零售经营反杠杆导致利润率承压，

公司通过提升线上占比、关闭经营不善的门店进行渠道结构优化，同时注重内部成本费用

管控。10月消费旺季中宝胜