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2025年度展望之白宫新政

更高的赤字，更多的未知2024年11月21日

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证券分析师芦哲

◼核心观点：特朗普2.0聚焦关税、移民、外交、经济四大政策，我们预执业证书：S0600524110003

计特朗普政策执行落地的先后顺序为移民停战减税关税。综合特朗

luzhe@

普2.0时代的政策主张与节奏，我们预计美国将在财政上面临更高的赤

字，在经济上面临更多的未知。

相关研究

◼特朗普2.0的新政分析：关税、移民、外交、经济。结合特朗普的各种《10月通胀：美联储落子何处？》

公开发言与2024共和党党纲的承诺，我们认为最重要的四大新政是关

税、移民、外交和经济。①关税：特朗普或对海外加征10-20%、对特定2024-11-14

经济体加征60%以上关税。在对全球加征10%关税并被反制的情景下，《10月社融：政府债边际退坡，信贷

2025-28年美国GDP将分别较基准情形偏离-0.35→-0.88→-0.88→-加快修复》

0.68%，通胀较基准情形变化+1.34→+0.53→+0.07→-0.15%。②移民：大

2024-11-12

规模遣返移民或让劳务市场陷入滞胀，但政策执行上存在不确定性。若

驱逐全部830万非法劳动力，2025-28年美国通胀将分别较基准情形变

化+2.21→+3.4→+2.34→+1.17%，GDP将分别较基准偏离-1.22→-4.43→

-6.53→-7.45%。③外交：特朗普或调停巴以冲突，但对中东部分国家的

打击将从军事冲突切换到经济制裁。俄乌问题上特朗普或亲俄远乌，但

这或导致欧洲战争深陷泥潭。④经济：特朗普对内宽财政政策主要包括

永久延长TCJA和对居民和企业进一步的税收减免政策，这将给私人部

门消费和投资更大增长动力，进一步消除美国经济未来的衰退风险。

◼特朗普2.0的政策节奏：移民停战减税关税。特朗普1.0的经验告

诉我们，相对于有什么政策，其政策执行的节奏才是未来宏观经济和资

本市场的最大不确定性和关注点。根据共和党竞选纲领中各类政策的排

序、特朗普在各种公开场合的言论以及各政策落地的难度（只需总统行

政法令vs需要国会通过），我们预期特朗普上台后政策落地的先后顺序

为：移民停战减税关税。截至最新，市场预期特朗普有21%的概率

在其百日新政期内对华加征40%关税。我们预期关税或最晚全面落地的

原因在于：①特朗普难以内外两线同步作战；②共和党2026有中期选

举政治诉求，不太可能将所有政策放在2025年，留给2026年一个政策

真空期；③红色横扫优势下特朗普或优先执行需要两院同时在手且对美

国经济影响更积极的宽财政，再执行只需要总统行政令且对美国经济影

响更负面的关税政策；④关税政策落地过程中将持续存在外贸政策的拉

扯与权衡，最终落地力度可能难及承诺；⑤已知的共