全球货币转向跟踪第4期：超半数主要经济体开始降息.docx

目 录

一、全球货币政策转向跟踪 6

（一）全球利率图谱：超过半数主要经济体开始降息 6

（二）全球降息预期：10月以来美联储降息预期大幅降温 9

（三）中国内地利率所处位置：实际利率仍在全球高位 10

二、全球流动性跟踪：美联储缩表 11

（一）全球央行流动性跟踪：总资产规模回落 11

（二）美联储缩表的流动性跟踪：停止缩表或暂时不急 12

1、缩表的“数量”跟踪信号：ONRRP账户对冲缩表的紧缩效应 12

2、缩表的“价格”跟踪信号：回购市场流动性压力有所好转 13

（三）全球金融市场流动性跟踪 15

1、国债买卖价差：美、意、德国债买卖价差均处于低位，日本有所提升 15

2、全球金融市场信用/流动性溢价：日元相关资产有所恶化 16

图表目录

图表1 8月以来有15个经济体降息 6

图表2 全球利率图谱：美联储启动降息后，全球降息潮趋势更为明确 7

图表3 8月至今调整货币政策的经济体/关键央行的官方表态 8

图表4 10月以来美联储降息预期降温，其余央行相对稳定 9

图表5 降息后美联储官员货币政策立场相对稳定 10

图表6 外资机构对美联储2024-2025年联邦基金利率的预期（截至2024年10月25日）

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图表7 通胀进一步下行带来中国内地实际利率再度抬升 11

图表8 10月末美欧日英央行总资产规模回落 12

图表9 美联储准备金规模相比缩表前进一步收缩 13

图表10 目前SRF、贴现窗口、央行流动性互换用量均未大幅提升 13

图表11 EFFR-利率走廊上限IOER利差稳定在-7bp，未出现收窄 14

图表12 7月末以来SOFR-EFFR利差偶有转正 14

图表13 目前SOFR-利率走廊上限IOER利差重新回到-8bp左右 14

图表14 RDE指标显示目前美联储准备金规模依然充足 15

图表15 美、意、德国债买卖价差均处于低位，日本有所提升 16

图表16 Libor-OIS利差有所提升 17

图表17 日美掉期点大幅走阔，欧美掉期点仍在低位 17

图表18 美国信用债CDS处于低位 17

图表19 主要非美地区信用债CDS也处于较低水平 17

图表20 美国信用债市场信用利差处于低位 18

图表21 商业票据-EFFR利差转负 18

一、全球货币政策转向跟踪

（一）全球利率图谱：超过半数主要经济体开始降息

8月以来，我们跟踪的全球26个主要经济体中有15个经济体降息、1个经济体加息。随着美联储降息周期的启动，菲律宾、泰国、韩国等新兴经济体也跟随着启动降息，全球降息潮已全面启动。具体来看其中主要经济体的货币政策情况：

欧央行9-10月连续降息，将存款便利利率由3.75%下调至3.25%。欧央行在会议声明中表示，经济增长的风险仍偏于下行，经济复苏仍面临一些阻力；同时通胀预计在明年将下降至目标水平；9月会议中欧央行下调对2024/25/26年实际GDP预测0.1/0.1/0.1个百分点至0.8%/1.3%/1.5%。基于此，目前市场对欧央行12月降息预期稳定在25bp，且预期未来3次会议将连续降息。

日本央行连续两次会议未进一步加息，将基准利率维持在0.15%-0.25%。尽管日本央行在会议声明中对经济和通胀前景的表态较为乐观，表示：日本经济正在其潜在增速的水平

下增长，居民收入到消费的良性循环正在强化；物价方面通胀预期温和上行，工资到通胀的循环在加强。但日本央行的实际加息进程则相对谨慎。目前市场日央行下一次加息在12月还是次年1月仍存明显分歧。

美联储连续降息，不过对通胀前景的信心似乎有所走弱。美联储连续降息的主要考量在于就业市场的放缓与通胀逐步实现2%的目标。但在11月FOMC会议声明中，美联储删除了通胀实现2%的目标取得了“进一步（further）”的进展和“美联储对通胀可持续地向2%迈进有了更大的信心”的表述；反映了大选结果落地后美联储也表露出了对通胀担忧的加大。

英国央行启动降息后，降息进程也相对谨慎。9月英国央行并未降息，11月降息25bp。在会议声明中，英国央行表示通胀回落继续取得进展，且预计劳动力市场继续宽松；但同时也表示货币政策需要继续保持较长时间的限制性以抑制通胀回到2%的央行目标水

平。11月降息后，市场预