软控股份液体黄金持续增长，轮胎设备龙头扬帆起航.docx

投资聚焦

核心逻辑

1）中国轮胎步入全球化扩张阶段，在建/拟建产能超亿条，旺盛的扩产需求有望带动大量的新增设备需求，轮胎设备景气上行，公司订单需求高增。2）公司是稀缺的轮胎生产解决方案供应商，二十余年来持续研发投入，产品覆盖轮胎生产80?的核心装备，产品性能比肩国际且具有较强性价比优势，全球市场份额持续提升，2018-2023年销售额CAGR为17.2，显著高于海外头部企业。3）橡胶新材料业务持续发力，EVEC胶性能优异且具有技术壁垒，有望受益于液体黄金轮胎放量，打开成长空间。

核心假设

橡胶设备：橡胶设备业务由轮胎设备和锂电设备两大业务构成。根据中国轮胎“出海”节奏和公司合同负债增速，假设2024-2026年轮胎设备业务收入增速分别为15/50/15，毛利率为

33/32/32。锂电设备业务稳中有增，假设2024-2026年锂电设备收入增速为5/5/5，毛利率稳定在13.5。

橡胶新材料：橡胶新材料业务主要包括EVEC胶和碳五相关产品。假设2024-2026年EVEC胶销量为6.0/7.0/9.0万吨，单价为2/2/2万元/吨，毛利率为26/26/26。假设2024-2026年碳五产

品销量为10/11/12万吨，单价为0.8/0.8/0.8万元/吨，毛利率为8/9/10。

其他业务：将化工材料、机器人与信息物流及其他均归于其他业务板块，假设2024-2026年其他业务收入均为前三年平均值，毛利率分别为15/15/15。

期间费用率：近年来公司在高端橡胶机械产品研发上投入较大，假设2024-2026年研发费用率为6.0/5.9/5.8。降本增效逐步推进，假设2024-2026年销售费用率为2.5/2.4/2.3，管理费

用率为7.8/7.7/7.6。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元，同比增速分别为+32/+28/+12；归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元，同比增速分别为+47/+49/+17；EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股，3年CAGR为37。2025年可比公司PE为16.1x，考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商，有望充分受益于中国轮胎“出海2.0”，且“液体黄金”打开成长空间，我们给予公司2025年13倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。

正文目录

全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商 6

深耕橡胶机械行业二十余载 6

股权结构稳定，股权激励计划彰显公司发展信心 6

橡胶设备+新材料双轮驱动 8

业绩增长步入快车道 9

股价复盘 12

行业?：轮胎加速出海，设备端景气上行 13

轮胎加速“出海”，在建产能超亿条 13

轮胎设备迎来景气上行 16

自身?：国产设备世界领先，全球份额持续提升 19

我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际 19

国产设备全球份额持续提升，公司位居世界第一 21

公司加速海外布局，扩大影响力 23

自身?：“液体黄金”打造第二成长曲线 24

EVEC胶性能优越，兼具经济效益和社会效益 24

液体黄金轮胎推广力度大，打开成长天花板 28

盈利预测、估值与投资建议 30

盈利预测 30

估值与投资建议 32

风险提示 32

图表目录

图表1：软控股份发展历程 6

图表2：公司股权结构图（截至2024年三季报） 7

图表3：2023年员工持股计划 8

图表4：公司橡胶设备覆盖轮胎生产全工序 8

图表5：公司橡胶新材料产品产能情况（截至2023年末） 9

图表6：公司营业收入及增速 10

图表7：公司归母净利润及增速 10

图表8：公司产品毛利、营收占比及毛利占比 10

图表9：公司毛利率变化（按业务） 10

图表10：ROE和净利率变化 11

图表11：公司期间费用率变化 11

图表12：主要轮胎设备公司合同负债 11

图表13：主要轮胎设备公司存货 11

图表14：公司股价、资本开支和单季度利润复盘 12

图表15：国内外轮胎价格对比（美国市场） 13

图表16：世界通胀仍处相对高位 13

图表17：2023年各胎企成本构成（原材料=100） 14

图表18：中国主要轮胎企业海外建设产能（截至2024年9月末，不完全统计）15图表19：轮胎生产工序及相关企业 17

图表20：成型和硫化工序设备金额占比较高 17

图表21：2001-2023年中国橡胶机械销售收