盐湖股份深度报告：掌握钾锂战略资源，打造世界级盐湖产业集团.docx

目录

掌握钾锂战略资源，打造世界级盐湖产业基地 4

公司基本情况 4

2020年后盈利显著改善，资本结构持续优化 6

氯化钾：价格触底，易涨难跌 11

需求：低价带动钾肥需求复苏，长期中枢稳定 11

低价已然带动钾肥需求回暖 11

全球钾肥需求长期仍将保持稳定增长 13

供给：行业高开工，价格逼近边际成本 16

当前行业开工较高，短期供给增加能力不足 16

价格已经逼近边际生产商成本 17

新增产能投产仍需等待 18

锂盐：低成本扩张驱动盈利增长 19

供需转宽松，锂价预计继续磨底 19

锂电池行业为锂需求增长的主要驱动力 19

未来几年碳酸锂将处于产能集中释放期 23

盐湖股份锂盐产能逐步提升，成本优势显著 24

公司持续加码盐湖提锂项目 24

资源禀赋+工艺创新，造就公司成本优势 24

盈利预测 26

风险提示 28

图表目录

图1：公司发展历程简介 5

图2：股权结构 5

图3：公司营业收入（亿元）及同比 6

图4：公司归母净利润（亿元）及同比 6

图5：公司营业收入结构（亿元） 7

图6：公司毛利结构（亿元） 7

图7：公司毛利率 8

图8：公司期间费用率 8

图9：公司归母净利率 8

图10：公司经营活动现金流、资本支出与自由现金流（亿元） 9

图11：公司债务融资现金流情况（亿元） 9

图12：公司股权融资现金流情况（亿元） 10

图13：公司资产负债率 10

图14：全球钾肥消费量与价格 11

图15：钾肥及主要农作物价格走势（美元/吨） 12

图16：当前钾肥成本负担较轻 12

图17：全球耕地面积与钾肥消费量增速 13

图18：全球耕地面积与钾肥消费量 13

图19：全球主要地区钾肥消费量（百万吨，KCL折算） 14

图20：巴西未来十年粮食产量及种植面积增长规划 14

图21：2015-2021年中国化肥使用结构变化 15

图22：2015-2021年中国化肥使用强度变化（千克/公顷） 15

图23：2021年全球钾肥产能格局 16

图24：2021年全球钾肥生产商有效产能（KCL折算，百万吨） 16

图25：Mosaic当前钾肥开工率处于高位 17

图26：Nutrien当前钾肥开工率处于高位 17

图27：2024年俄罗斯和白俄罗斯地区钾肥产量明显增加（单位：百万吨KCL） 17

图28：钾肥巴西到岸边际现金成本 18

图29：氯化钾CFR巴西180天(美元/吨)价格走势 18

图30：全球钾肥总产能增长节奏（百万吨） 19

图31：锂产业链 20

图32：2015年全球锂资源应用场景 20

图33：2023年全球锂资源应用场景 20

图34：全球纯电动汽车销量 21

图35：全球插电式混合电动汽车销量 21

图36：全球电动汽车销量渗透率 21

图37：2024年全球储能新增装机预测（单位：GW/GWh） 22

图38：全球锂资源需求量预测（单位：千吨LCE当量） 22

图39：2023年全球锂资源储量分布 23

图40：2023年全球锂资源产量分布 23

图41：2024年碳酸锂成本曲线（单位：人民币/吨） 25

图42：盐湖股份碳酸锂产品单吨营业成本（单位：元/吨） 25

表1：2016-2019年6月盐湖股份镁及化工业务盈利情况（单位：亿元） 4

表2：公司锂盐业务布局情况 24

表3：公司细分业务盈利预测 26

表4：公司总业务盈利预测 27

表5：可比估值（市值截止到2024年11月10日） 27

掌握钾锂战略资源，打造世界级盐湖产业基地

公司基本情况

盐湖股份位于青海省格尔木市，是中国的钾肥工业生产基地。经过多年的发展和变革，公司已经成为一家综合性化工企业，业务涵盖钾、钠、镁、锂、硼等盐湖资源的开发。目前公司拥有500万吨/年钾肥生产能力，产能位列国内第一位、全球第四

位；此外，公司拥有3万吨/年碳酸锂生产能力，卤水提锂产能位列全国第一。回顾公司成长历史，曾经历如下几个阶段：

2011年之前：逐步形成盐湖资源开发的综合性化工企业。盐湖股份前身为1958年建厂的青海钾肥厂，标志着中国钾肥工业的起步。1996年作为青海省的首批现代企业制度试点单位，进行了公司制改造，更名为青海盐湖工业集团有限公司（简称“盐湖集团”）。1997年将氯化钾生产经营主业重组为“青海盐湖钾肥股份有限公司”，同年“盐湖钾肥”股票在深圳证券交易所上市，两者的实控人均为青海国资委。2010年12月22日经中国证监会上市公司并购重组审核委员会核准青海盐湖钾肥股份有限公司（即“盐湖钾肥”）吸收合