2025年银行行业年度投资策略：向风险要收益-寻找资产负债表修复的机会.pdf

证券研究报告

向风险要收益

——寻找资产负债表修复的机会

2025年银行行业年度投资策略

行业评级：看好

2024年11月24日

分析师梁凤洁分析师邱冠华

邮箱liangfengjie@邮箱qiuguanhua@

电话021电话021

证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003

分析师陈建宇S1230522080005分析师徐安妮S1230523060006

分析师周源S1230524070004研究助理张一宁

摘要

一、2024年行情复盘

2024年以来，截至2024年11月20日，板块累计上涨34.2%，节奏上前期高股息银行占优，9月底后高弹性银行占优；个股上优质城农商、风险改善的低估值银行领涨。

二、2025年机会挖掘

1、宏观及政策：稳增长、化风险

经济：稳增长、扩内需、化风险基调延续，经济增长动能或小幅收窄。根据浙商证券宏观团队观点，预计2025年GDP同比增长4.8%，增幅较2024年收窄0.2pc。

政策：预计财政和货币政策有望持续加码。①财政方面，中央财政有较大的举债空间，预计2025年财政赤字率将从今年的3%提升至3.8%。②货币方面，坚持支持性的货

币政策立场，保持流动性合理充裕，降低企业和居民融资成本，强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制效能。

总量：预计社融增速提升，信贷增速趋缓。①社融，预计2025年社融规模同比增长8.5%，增速相较2024年上升0.8pc。预计2025年新增社融规模约36万亿，同比多增约3.7

万亿，政府债券可能为最大支撑项。②信贷，预计2025年信贷余额同比增长7.5%，增速相较2024年下降0.3pc。预计2025年新增人民币信贷规模约19万亿，同比多增约

4000亿，结构上看，预计零售同比多增，得益于地产、消费需求修复；对公同比少增，归因城投化债导致城投资产提前还款影响。

风险：防范风险仍是金融监管的第一要务。高风险中小金融机构集聚地区已形成改革化险方案，正在按照“一省一策”稳妥有序地推进实施。叠加财政政策支持，房地产、

95%

地方债，以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融风险正在稳步收敛。

2、经营基本面：基本面继续筑底

归母利润：预计24、25年上市银行归母净利润同比+1.2%、+1.0%。节奏上，预计利润动能逐步改善，主要得益于息差拖累改善、不良压力边际缓解带动信用成本改善。

营收增速：预计24、25年上市银行营收同比-1.3%、-1.0%，受息差下行、非息走弱影响，营收动能仍然较弱。添加标题

•规模增速微升。假设2025年资产同比增速小幅回升0.1pc至8.4%，与社融增速趋势基本一致。

•息差先下后稳。考虑潜在的存贷款利率降息，预计2025年上市银行累计息差较2024年下降12bp，季度节奏先下后稳，25Q2起息差企稳。

•非息增长放缓。预计2025年非息收入同比增速较2024年下降4pc至-1.4%，归因市场利率波动，带动其他非息增速放缓，此外中收增速有望改善。

•减值继续支撑。预计2025年减值有望继续支撑利润。主要考虑在化债、地产风险化解、消费刺激等政策组合拳下，银行信用成本计提压力有望缓释。①零售不良生成趋

势和经济动能基本一致，多重政策的效果留待显现。若政策起效，零售风险有望于2025H2出现改善。②预计对公风险保持平稳。重点关注地产、制造业领域的风险演绎。

3、情绪交易面：持仓仍处于低位

机构持仓：①A股，与银行股市值贡献相比，银行股主动型持仓水平仍然处于低位。24Q3末主动型公募基金持股占持股市值的2.5%