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石烁ESG与中国企业高质量发展

近日，复旦发展研究院博士后石烁接受FT中文网访谈，认为推动企

业ESG顺利转型需要政府的支持，特别是要通过产业政策的“守正创新”

来稳定企业预期。以下是访谈摘录。

注意到您最近两年的研究关注ESG，也就是“环境-社会-治理”均衡

发展模式，是什么机缘促使您关注ESG？

石烁：2023年后，ESG开始越来越多地受到国内媒体、学界、业界和

决策层的重视。但我接触ESG这个概念实际上更早。其实，每次谈到ESG，

我不由地会想到美国哈佛大学著名经济学家、2023年诺贝尔经济学奖得

主奥利弗·哈特教授。2023年，哈特教授到复旦经院做了一次演讲，主

题是“公司应最大化股东福利，而不是市值”。之后，我与王永钦教授、

唐雨璐同学将哈特教授的演讲稿整理为文章“公司应最大化股东福利”，

发表在《复旦学报（社会科学版）》2023年第4期。哈特教授的这篇讲

稿至今是国内ESG研究的重要发端之一，值得学界更多关注。

正如演讲题目所说，哈特教授批评另一位诺奖得主弗里德曼教授在

1970年有关“公司目标应与社会目标分离”的论断。哈特教授观察到美

国头部公司，特别是大科技、大医药和军工复合体等巨型企业日益偏离基

本的社会福利目标，而只追求做大公司市值。虽然这种大企业是美国技术

创新的核心动力，但它们的极度自利也加剧了美国社会的分裂。哈特教授

开出的“药方”是股东治理机制，让股东能够把更广泛的社会目标纳入到

公司行为中。

哈特教授的解决方案可能更适合上市公司和大型企业。相比而言，

ESG的应用可能会更广泛。从经济学的角度看，ESG标准要求公司在追求

投资回报的同时，兼顾投资的社会责任，或者说要重视经营的负外部性。

例如，污染就是负外部性。又如，技术创新不仅提高了企业自身的效率还

会产生外溢作用，带动产业升级，这是正外部性。在控制风险的前提下，

减少负外部性，提高正外部性，获得高回报，最终实现可持续的商业价值，

这就是ESG发展模式。

对初创公司和准备上市的公司，ESG是一个能够吸引更多投资者关注

的概念。因为ESG将更多指标纳入到公司估值中，所以估值变得更有挑战，

也更可能产生高于传统估值的新溢价。投资者必须问公司，你如何理解

ESG？你有什么技术实现ESG目标？你的ESG商业模式是什么？能够充分

回答这些问题的公司，也更有可能引领战略新兴技术变革，促进共同富裕，

并成为中国实现2035年远景目标的关键力量。

根据您的研究，中国企业ESG转型的表现如何？有哪些政府政策支持

企业ESG转型？

石烁：随着“3060双碳目标”的提出，中国在政策层面日益重视ESG

评估与企业实践。早在2023年，人民银行、财政部、发改委等七部委印

发《关于构建绿色金融体系的指导意见》。这份文件成为构建上市公司强

制披露环保信息体系的政策基础。2023年，证监会和环保部颁布《关于

共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议》。2023年，证监会修

订了《上市公司治理准则》，要求上市公司披露环境、社会责任和公司治

理的有关信息。中国证券投资基金业协会发布了《绿色投资指引（试行）》

和《中国上市公司ESG评价体系研究报告》，这两份文件旨在引导基金经

理积极参与绿色投资，鼓励上市公司改进ESG评估和信息披露。2023年

开始，人民银行推动金融机构环境信息披露。2023年，《金融机构环境

信息披露指南》正式发布。随后，人民银行推动绿色金融创新试验区的金

融机构率先披露环境信息。另外，我最近与张军教授、于世源同学的一篇

工作论文也表明，高科技企业认定政策也有助于促进绿色创新的增长。这

些重大政策都在促进中国企业的ESG转型。

受政策鼓励、监管引导以及资本市场的驱动，越来越多的中国企业开

始披露ESG信息。2023年发布企业社会责任（CSR）类报告的上市公司仅

371家。而2023年截至年中，已有1021家A股上市公司披露了年度ESG

报告或者CSR类报告，占A股全部上市公司的四分之一以上。

再看看中概股公司在国际主流ESG评级上的表现。可以说，2023年

以来，中概股公司的ESG评级水平不断上升。根据MSCI（明晟）的ESG

评级数据，2023年MSCI中国A股指数成分股中有41%获得“BB”及以上

评级，也就是说它们的ESG表现高于同行业平均水平