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环保行业固废处理专题报告

一、固废龙头增长引擎升级，新能源打开第二成长曲线

（一）三家民营企业启动新能源布局，“焚烧+”内涵持续升级

固废企业加速新能源及循环产业布局，第二成长曲线有望开启。垃

圾焚烧行业经历二十余年发展，行业龙头产能、利润体量已颇具规模。

2022年至今，我们亦可以看到龙头企业正依托自身禀赋加速布局新兴

赛道：（1）旺能环境依托集团美欣达的废弃车拆解产能布局动力电池

回收产业；（2）圣元环保依托自身在福建地区的项目、客户资源，协

同三峡布局福建海上风电；（3）伟明环保依托集团资源布局印尼高冰

镍业务。行业成长模式得以优化，龙头企业第二成长曲线有望开启。

“焚烧+”内涵持续升级，板块成长逻辑持续优化。在此前，我们

对于“焚烧+”的定义多为固废企业依托垃圾焚烧项目横向布局生活垃

圾/环卫/危废/工废固废一体化的产业园模式。而伴随着龙头企业自身

资源禀赋的不断挖掘，以及垃圾焚烧项目稳定造血能力提供的资金支

撑，新能源、循环再生等商业模式优、成长空间广阔的新兴赛道成为

固废企业布局的主方向。板块成长内涵进一步升级（从环卫到固废一

体化再到新能源），“焚烧+”3.0模式更加具备业绩、估值潜力。

（二）依托自身禀赋布局新兴赛道，固废企业第二曲线大有可为

圣元环保：携手三峡布局福建海上风电，福建客户资源优势助力业

务扩张。公司作为垃圾焚烧为主、污水处理为辅的环保纯运营企业，

在优势地区福建已积累深厚政府客户资源及项目运营经验。2022年公

司与三峡启航签订福建省海上风电及光伏发电项目合作协议，依托公

司福建客户底蕴以及三峡海风储备资源下扩张优势显著。海风作为双

碳重要新能源布局之一，彭博新能源预测中国2025年海上风电累计装

机将达到39.11GW，五年CAGR达28.2%。福建作为Ⅰ类风资源，2017

年能源局审批同意的福建海风远期规划规模达13.3GW，成长性更为突

出。

旺能环境：收购锂电池回收循环利用标的公司，与股东废弃车拆解

业务形成协同。公司通过收购加认购方式获得立鑫新材料60%股权，标

的公司主营锂电池废料回收利用。该产线拥有硫酸钴、氯化钴、氢氧

化钴、硫酸镍、碳酸锂等产能，合计拥有近1万吨/年锂、钴、镍资源

化产品产能，预计2022年一季度可建成进入试运营，为公司开展电池

回收业务铺垫基础。此外，公司股东美欣达集团除垃圾处理业务外，

在报废车拆解回收产业布局成熟，集团目前下辖循环产业园项目2个，

湖州汽车拆解项目年拆解报废机动车15000辆，具备动力电池回收

5000套/年，梯次利用2000套/年。背靠股东美欣达废电池来源，公司

具有回收渠道优势。

伟明环保：进军新能源业务，依托股东资源雄厚布局高冰镍产业。

公司与青山控股达成战略合作进军大宗固废利用，拓展多元布局。青

山控股为不锈钢冶炼龙头，近年来外扩至海外镍矿，为全球镍铁产能

第一。此外公司控股股东伟明集团与Indigo公司共同在印尼规划投资

开发年产4万吨高冰镍项目，并重点开发低品位镍矿和尾矿的利用技

术，新能源布局加速。

（三）双碳打开循环、低碳需求，新兴赛道正处跑马圈地最佳时段

双碳时代开启低碳投资，能源替代、循环再生等板块成为固废企业

布局新方向。由于碳排放与污染具备较高的同源性，因此在中国国情

下，减污降碳并举更具性价比，而环保中的众多细分领域亦深度契合

主流减排方向。垃圾焚烧企业作为城市固废一体化处置的重要载体，

在客户资源、项目经验等各个方面能够与新兴业务实现协同，布局新

兴赛道优势显著。

以电池回收为例：市场空间超千亿，正处跑马圈地最佳时段。根据

广发环保团队2022年2月20日发布的再生资源系列之动力电池回收

报告，锂电池回收主要由动力电池回收、3C电池回收、储能电池回收

构成，其中动力电池回收为主要看点，占据绝大部分市场空间。预计

到2030年动力电池回收规模中观预测下将达916亿元，占比高达84%。

3C电池回收与储能电池回收规模将分别为155亿元、18亿元，占比

14%、2%。市场正处跑马圈地最佳时段，拥有汽车拆解渠道的旺能环境

有望占得先机。

二、固废业务造血能力突出，给予新兴业务资金保障

（一）垃圾焚烧进入投产冲刺后期：资本开支收缩、自由现金流转

正

固废企业正处投产爬坡冲刺期，后续产能增速或将放缓。2019年

至2021年作为行业投产高峰期，主流A