农业银行客群基础夯实，深耕三农构筑差异化增长极.docx

正文目录

一、公司概况：国有大行，专注三农 6

历史沿革：三破三立，专注三农 6

股权结构稳定，高管从业经验丰富 7

二、稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升 9

客群定位差异化，资源重点倾斜乡村地区 9

县域金融盈利能力逐步抬升，增速快于全行平均 14

三、以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间 17

县域需求支撑信贷扩张，县域高盈利拉动全行盈利上行 17

利息收入支撑ROE水平，非息形成拖累 20

四、投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值 23

盈利预测：县域蓝海持续挖掘推动盈利保持稳定 23

估值水平：估值低位分红稳定，高股息特性凸显 24

五、风险提示 25

图表目录

图表1中国农业银行发展阶段 7

图表2资产规模位于大行第二位 7

图表3存款规模位于大行第二位 7

图表4截至24年三季末国农业银行前十大股东 8

图表5农业银行现任高管情况 8

图表6农行企业架构 10

图表7网点数量位居大行首位 11

图表8重点聚焦县域乡村 11

图表9员工数量位居大行首位 11

图表10员工重点聚焦西部县域乡村 11

图表11各区域贷款占比情况 12

图表12各区域存款占比情况 12

图表13客群规模稳步增长 12

图表14个人客户规模位于可比同业第一 12

图表15农行三农产品体系 13

图表16惠农e贷余额持续快速增长 14

图表17惠农e贷增速高于县域金融及全行贷款 14

图表18县域金融和全行整体营收拆分 14

图表19县域金融盈利能力有明显提升 14

图表20县域营业收入占总资产比重显著高于城市金融 15

图表21县域利息净收入占总资产比明显高于全行 15

图表22县域贷款利率更高，存款利率更低 15

图表23县域存贷利差更高 15

图表24县域管理成本能力逐步提升 16

图表25县域业务及管理费用占总资产比重高于全行 16

图表26县域金融不良率低于全行平均 16

图表27县域拨备覆盖率较全行更高 16

图表28农行资产增速高于可比同业 17

图表29县域推动农行贷款较快增速 17

图表30县域金融总资产规模超14万亿元 18

图表31县域金融存贷款占比上行 18

图表3224年半年末上市国有大行信贷结构 18

图表33农行零售、对公贷款增速均高于同业 19

图表34个人贷款中经营贷增速较高 19

图表35县域金融营收占比提升 19

图表36县域金融营收占比约5成 19

图表37上市国有大行营收增速情况 20

图表38上市国有大行盈利增速情况 20

图表39上市国有大行ROE拆分 20

图表4024年半年末净息差位于可比同业第三 21

图表4124年半年末农行存款平均成本较低 21

图表42手续费及佣金净收入占比较低 21

图表43手续费及佣金净收入占比保持稳定 21

图表44手续费及佣金净收入构成 22

图表45其他非息收入构成 22

图表46农行关注+不良率持平可比同业 22

图表47农行资产质量稳健 22

图表48资本水平保持充裕 23

图表49农行拨备覆盖率领先可比同业 23

图表50农业银行盈利预测关键假设 24

图表51农业银行估值水平持续下行 25

图表52国有大行、股份行分红率及股息率 25

一、公司概况：国有大行，专注三农

农业银行最早起源于我国农业发展的需要，是一家历史悠久的国有大行。自成立以来，农行历经改制、转型、上市等重要发展阶段，逐步发展成为我国重要的大型国有商业银行，同时也是全球系统重要性银行之一。截至24年三季度末，农行资

产规模达到43.6万亿，是我国第二大的商业银行，截至2024年三季度农行存贷款规模分别为29.3万亿元、24.7万亿元，同比增速分别达到3.3%/10.5%。从股权结构来看，农行股权结构稳定，中央汇金和财政部为绝对控制人。从农行现任高管履历来看，农行高管均有丰富的银行从业经验以及管理经验，任职基础扎实。稳定的股权结构和经验丰富的高管团队都为农行长期的稳健经营打下坚实基础。

历史沿革：三破三立，专注三农

1、三破三立，最终恢复。1）1951年8月中国农业合作银行成立，按照国家计划办理农业的财政拨款和一年以上的农业长期贷款，扶持农村信用合作的发展。1952年，由于相应业务没有展开，合作银行遭到撤销。2）1955年3月，中国农业银行成立，主要任务是办理财政支农拨款和农业长期贷款与短期贷款，贷款对象主要限于生产合作组织和个体农民。19