2025年利率债投资策略报告：政策春风化雨，债市谨慎乐观.pdf

债券研究

债券深度报告

目录

一、2024年债市回顾：从顺畅下行到两轮赎回1

二、政策：期待后续财政持续发力3

2.1财政：政策思路转向，化债核心抓手3

2.2金融：财政能否支持宽货币到宽信用？1

三、海外：即将进入“特朗普模式”3

3.1美国赤字扩张，联储降息掣肘3

3.2去通胀仍偏缓，软着陆或延续3

3.3美债利率料下行为主4

四、国内：经济下行极端风险解除6

4.1增长：明年有望温和复苏6

4.2价格：逐渐走出通缩状态6

4.3地产：有望步入稳定轨道7

4.4消费：政策护航保持平稳8

五、流动性：延续宽松与强化引导并存9

5.1货币政策：宽货币态度继续保持9

5.2资金市场：央行强化对资金引导10

5.3资金分层：资金分层有走阔空间10

六、机构行为：风偏回升与负债端不稳定12

6.1理财：规模增长放缓，负债端波动增加12

6.2债基：久期回归中性，流动性诉求提升12

6.3农商行：配置力量仍存，关注监管规范13

6.4保险：权益补仓需求，负债端或将减速14

七、利率策略：下行为主，波动加大15

风险分析16

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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一、2024年债市回顾：从顺畅下行到两轮赎回

回顾2024年上半年利率走势，经历年初波澜壮阔的大幅下行后，于二季度逐渐归于平静的窄幅波动。年

初，在农商行和基金产品户加大配置+社融信贷增速回落+债市供给迟迟不见放量三大因素作用下，一季度利率

债特别是长端和超长端利率大幅下行，10Y国债利率延续去年四季度末的回落趋势并继续下行超过25BP。3月

中下旬以来，在人民银行多次喊话+地产政策频繁发力+手工补息扰动+供给开始放量等因素的作用下，长端利率

进入一段较为“纠结”的窄幅震荡期。整体来看，2024年上半年利率债市场呈现出一季度强、二季度稳，长端

强、短端稳的特点。利率策略上，拉久期、压信用利差、寻品种洼地等策略都已接近极致，唯独杠杆策略在资

金面长期偏紧的背景下还在观望。

下半年以来，利率虽下行但纠结增多，主要变化是央行曲线管理、924新政和股市风偏改善，但总体利率

仍在下行通道中。7月上旬起，央行宣布“将开展国债借入操作”，债券市场旋即发生第一次大反转。7月4日

借券工具正式推出，7月8日隔夜临时正逆回购工具开始施行。至月中，经济数据走弱成为主导，10日CPI未

达预期，12日海外降息预期上扬，且社融数据亦不理想；15日经济数据表明GDP降至4.7%，消费显著走弱，

市场对三中全会在经济方面着墨有限持观望态度。下旬，降息交易成为核心主线，7月22日逆回购降息，7月

25日MLF再次降息，利率随之走低。

进入8月上旬，海外降息预期快速升温，日本央行却意外加息，国内流动性压力缓解后利率迅速下行。8

月7日左右，央行着手推动长端利率上行，通过交易商协会调查、监管喊话以及大型银行配合卖债等手段实施。

历经数天调整后，因金融、经济数据不及预期，利率再度下降。月末，央行表态趋于宽松，然而资金面与利率

供给面临压力，信用债大幅回调。

9月中上旬，央行与大型银行卖债行为显著减少。金融、经济数据超预期回落，加之美联储降息预期渐强，

汇率下降，市场对国内