科伦博泰生物－Ｂ(06990)ADC龙头商业化在即，未来可期.docxVIP

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浦银国际研究

首次覆盖|医药行业

浦银国际首次覆盖完整报告：《ADC行业：中国力量，

浦银国际首次覆盖

完整报告：《ADC行业：中国力量，大有可为》

阳景

首席医药分析师

Jing_yang@

(852)28086434

胡泽宇，CFA

医药分析师

ryan_hu@

(852)28086446

2024年11月25日

评级

目标价（港元）230.0

潜在升幅/降幅+34%

目前股价（港元）172.1

52周内股价区间（港元）63.6-223.8总市值（百万港元）38,551近3月日均成交额（百万港元）83

商业化在即，未来可期

公司是中国ADC行业龙头，且已与默沙东达成多项授权合作。凭借差异化的ADC分子设计、优秀的临床数据、先发优势及光明的国际化前景，我们认为公司有望成为全球ADC市场关键玩家之一。首次覆盖科伦博泰（6990.HK），给予“买入”评级和ADC行业首选推荐，目标价230港元。

中国ADC行业龙头企业，自研ADC技术平台受到全球MNC企业默沙

科伦博泰（6990HK）东的认可，国际化前景光明：作为ADC先驱及领先开发者之一，科伦博泰在ADC开发方面积累了超过十年的经验，是中国首批也是全球为数不多的建立一体化ADC研发平台的生物制药公司之一。同时，科伦博泰的管线临床价值及药物开发能力也得到了全球战略合作伙伴默沙东的认可，迄今为止，公司已和默沙东签署多达9项ADC资产的对外授权许可协议，总交易额（首付款+潜在里程碑付款）超100亿美元，海外市场空间潜力巨大。此外，作为第二大股东，默沙东持有6.0%的公司股权，我们认为默沙东可为公司ADC

科伦博泰（6990HK）

核心资产SKB264(TROP2ADC)具备全球同类最佳潜力，海外市场潜力

市场预期区间HKD172.1HKD200.1HKD243.4HKD230.0▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间截至2024年11月20日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际股价表现巨大：作为国际进展最快的三款TROP2ADC之一，SKB264安全性好于DS-1062和

市场预期区间

HKD172.1HKD200.1HKD243.4

HKD230.0

▲SPDBI目标价u目前价u市场预期区间截至2024年11月20日收盘价

资料来源：Bloomberg、浦银国际

股价表现

国内商业化蓄势待发，即将迎来多款产品的上市：SKB264的3LTNBC

科伦博泰(6990.HK)相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）(港币)适应症有望于2024年底获批，3LEGFRmtNSCLC适应症有望于1H25获批，2LEGFRmtNSCLC有望于2H25获批。A166(HER2ADC)有望于2024年底或1H25获批HER2+BC。A140（西妥昔单抗生物类似药）有望于2024

科伦博泰(6990.HK)

相对MSCI中国医药卫生指数涨幅（右轴）

(港币)

300200%150%100%50%0%首次覆盖给予“买入”评级和ADC行业首选推荐，目标价为

300

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2001000我们预计2024E/2025E/2026E年收入为人民币19.0/16.8/28.8亿元，2024E/2025E/2026E年净亏损为人民币3.5/10.4/2.6亿元。我们基于经POS调整的收入预测和DCF估值模型对公司进行估值，（WACC：10.8%，永续增长率：3%），得到公司目标价为230港元，对应513亿港元市值，首次覆盖给予“买入”评级和ADC行业首选推荐。

200

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投资风险：项目研发延误或失败风险、国际化进展不顺利风险、产品

资料来源：

资料来源：Bloomberg、浦银国际

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首次覆盖|医药行业

图表1：盈利预测和财务指标

人民币百万元

2022

2023

2