十六年成长占优行情全复盘-那些年我们追过的成长.docxVIP

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十六年成长占优行情全复盘

那些年我们追过的成长

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12008年11月初—2009年4月下旬：吹响两年成长占优行情的号角

1.1货币政策宽松，流动性十分充盈

2008年全年货币政策基调发生了巨大的转变，具体来看主要经历了由紧到松的过程。

2008Q3前，货币政策实行从紧基调。在2008年上半年以及三季度期间，由于经济仍然保持在2005-2007年的巨大繁荣印象里，GDP增速尽管有所边际回落但仍然高企，更重要的是较长时间的经济繁荣造就物价指数增速高企，CPI在2008年尽管在整体回落，但到三季度末仍然维持在5%以上水平，经济和政策面临巨大通货膨胀压力，因此在2008Q3及之前政策的基调主要聚焦在防过热、防全面通胀上。

2008年11月国常会上货币政策正式转为宽松，迎来密集降准降息。当时全球经济增长明显放缓，国内经济增速下破10%，全球金融市场急剧动荡，金融危机越演越烈。在此背景下，11月初召开国常会，会上明确转向了宏观经济政策和货币政策，提出“要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施（4万亿计划）”。自此货币政策明确走向了宽松，降准降息也更加密集，在2008年11月初到2009年4月下旬的行情过程中，央行分别两度降准降息，其中法定存款准备金率调降2次合计调降1.5个百分点，存贷款基准利率对称性下调2次合计下调1.35个百分点。

货币宽松下流动性十分充盈，长端市场利率维持低位，短中端市场利率快速下行。2008年11月初到2009年4月下旬期间，其中长端市场10年期国债到期收益率维持在底部区域，2009年1月开始有所回升但这主要是由于经济底部走出带动无风险利率上行所致；同期，短中端市场利率迎来快速下行，并且是下行速度最快的阶段，这意味着市场的流动性十分充盈充足。

1.2成长科技、中小企业扶持政策频出，为估值提升提供支撑

政策扶持是成长风格估值提升的另一重要支撑力。应对金融危机，促进经济增长，政策除了出台类似十大产业振兴规划（4万亿刺激计划）、家电下乡、汽车下乡等较熟悉的支撑措施外，针对成长科技企业和中小企业，政策也出台了诸多扶持措施，如多次大幅提高出口产品的退税率、央行放开贷款限制加大对中小企业的金融支持、多部委从自身角度出发加强对中小企业扶持、国务院出台《电子信息产业调整振兴规划》和《纺织工业和装备制造业调整珍惜规划》等，这些直接针对成长科技、中小企业的扶持政策成为估值驱动贡献本阶段成长行情占优的重要支持。

1.3成长风格盈利大幅负增长，但在边际收窄

该期间成长风格的盈利能力较弱，不具备相对优势，但降幅在边际收窄。2008年四季度和2009年一季度处于经济增速触底的前夕，尽管经济增长还在边际下滑，但领先指标PMI已经率先出现了明显反转，这意味着经济也将触底。随着经济增长逼近底部位置，市场盈利水平（包括各种风格）也迎来底部，单就成长风格的业绩情况来看，一方面这期间均呈现出较大的负增长，2008Q4和2009Q1单季度归母增长达到了-80.9%和-44.6%，与其他风格相比也不具备相对优势（相对优势指业绩的绝对增长水平位列前2）；另一方面这期间成长风格的业绩也呈现出较为明显的边际改善，边际改善的幅度与其他风格相比也不十分亮眼。总之，整体来看期间成长风格的盈利能力较弱，并未对指数的大涨形成基本面支撑。

电子行业的业绩差是成长风格业绩不佳的最重要下拉因素。2008Q4和2009Q1电子行业的单季度归母净利润同比增速分别为-315%和-211%，这均显著的弱于成长风格-81%和-45%增速，同样也不及其他成长类行业的业绩表现。

22009年9月初—2010年4月下旬：重回主线行情，成长再度领先

2.1产业周期背景下的业绩大爆发

成长风格业绩高爆发，该阶段正处利润增速最快的两个季度。成长涨幅领先的本阶段在经济环境方面，发生在经济阶段性见顶和见顶前夕，增长正处于高增和冲顶的背景下。并且本次经济冲顶距前期经济触底刚好1个完整年度，因此业绩存在很强的低基数效应，这不仅在成长风格，乃至其他风格中也有显著的体现，这是2009Q4和2010Q1成长类行业的业绩高增长的一个很重要原因。此外，成长类行业正处于智能手机的产业新周期背景中，也为成长风格的业绩高增长提供了很强的产业基本面支撑，彼时2010年初前后迎来3G手机的商用契机，随着苹果4的问世，更是进入到了智能手机时代，爆发了一轮换机潮等。在这两方面的影响下，2009Q4和2010Q1，成长风格的