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正文目录
一、 总览 7
二、 券业并购史:既是资本市场的改革史、亦是券业螺旋前进的发展史 9
1、 1995-2003年:分业经营的政策要求、风险化解的市场需求 9
2、 2004-2007年:首版“国九条”出台,行业违规运作暴雷拉开综合治理序幕 10
3、 2008-2013年:“一参一控”,重塑格局 12
4、 2014-2022年:第二版“国九条”开启创新周期,“建设现代投资银行”号召下券商“各取所需” 14
5、 2023年至今:资本市场进入高质量发展阶段,打造优质券商为其应有之义 16
三、 券业并购的影响:来自行业、业务、公司三维度的剖析 18
1、 来自行业维度的影响剖析:从“百花齐放”走向“头部做强”“中部差异发展” 18
(1) 2007-2013年:“一参一控”政策牵引、外部环境低迷影响下,券业处于蛰伏期,行业发展“百花齐放” 18
(2)2014-2022年:政策开启市场创新周期、景气度较好,证券业高速发展,初步呈现“头部做强”“中部差异发展”的格局 19
2、 来自业务维度的影响剖析:以保证金安排为例 21
严禁挪用保证金是行业经营信用的基石 21
从券商存管走向银行存管,筑起资金“防火墙” 21
保证金货币基金出世 22
3、 来自公司维度的影响剖析:以中信证券为例,熊市紧抓机遇并购外拓,成为穿越周期的券业王者 22
2004-2006年,控股万通、金通证券,实现山东、浙江业务网络布局 22
2012年金融危机绝佳时点收购里昂证券,布局境外业务 22
2018年宣布并购广州证券,剑指粤港澳大湾区经纪布局,补强区域竞争力 22
航母级券商早已启航,规模、业绩领跑市场,优势扩大 23
四、 本轮并购重组的微观分析:以海通+国君为例 25
1、 必要性和可行性分析 25
必要性:响应监管精神,打造国际一流投行 25
可行性:行业景气度走弱提供并购好时机、同属上海国资利于整合 25
2、 并购焦点所在:交易方案、人事整合、业务融合 26
如何在业务顺利开展下,完成职能、业务部门人事的整合为难点 26
“一参一控一牌”要求下,四张公募牌照处置引发关注 26
香港子公司的融合为业内先例,将为行业并购提供示范案例 27
3、 业财展望:新主体资本实力、分项业务有望挑战中信 27
更强大、均衡的资产负债表,提升资配空间 27
分项业务有望挑战中信证券 27
五、 行情复盘与并购展望 31
1、 行情复盘 31
大盘表现 31
风格偏好 31
行业表现 32
个股表现 32
并购重组事项推进节点和交易方涨跌情况:以申银万国并购宏源证券为例 32
2、 并购展望:关注同一实控人旗下券商股整合机会、国资剥离优质非主业持股项目并购可能 34
六、 风险提示 37
图表目录
图1:券商并购浪潮后,市场大概率反弹 7
图2:1998年后五次券商并购重组浪潮中的重要推动政策梳理 9
图3:2007-2013年证券公司家数先减后增 18
图4:2007-2013年证券业总资产、净资产波动上升 18
图5:2007-2013年证券业营收、净利润波动下滑 18
图6:2007-2013年证券业ROE大幅下行 18
图7:2007-2013年,券商总资产集中度小幅上行,净资产、净资本集中度小幅下滑,营业收入、净利集中度波动较大 19
图8:2014-2022年证券公司家数小幅增长 20
图9:2014-2022年证券业总资产、净资产稳步增长 20
图10:2014-2022年证券业营收、净利润波动增长 20
图11:2014-2022年证券业ROE波动下滑 20
图12:此轮并购潮中,券商总资产、净资本集中度小幅上行,营业收入、净利润集中度波动上行 20
图13:2018-2023年中信证券总资产CAGR达17% 23
图14:2018-2023年中信证券归母净资产CAGR达12% 23
图15:2018-2023年中信证券营业收入CAGR达10% 24
图16:2018-2023年中信证券归母净利润CAGR达16% 24
图17:2023年中信证券杠杆抬升至4.43倍 24
图18:2023年中信证券ROE升至7.81% 24
图19:24H1中信国际营业收入同比+22% 24
图20:24H1中信国际净利润同比+68% 24
图21:券商指数和PB分位点变动 25
图22:“国君+海通”并购交易前后股权结构 26
图23:券商并购浪潮后,市场大概率反弹 31
图24并购重
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