轻工制造行业市场前景及投资研究报告：布鲁可招股说明书，方寸之间，IP起舞.pdfVIP

行业研究

证券研究报告轻工制造2024年12月02日

轻工制造行业深度研究报告

推荐（维持）

布鲁可招股书梳理：方寸之间，IP起舞

❑拼搭玩具：规模持续增长，市场向头部集中。伴随我国社会经济快速发展，消

费者养育观念逐渐发生转变，玩具市场需求不断增强。根据弗若斯特沙利文数

据显示，2023年全球玩具行业规模为7731亿元，预计未来行业规模有望继续

保持稳健增长，对应2023-2028年CAGR为5.1%，其中，我国CAGR约为

9.5%。考虑到拼搭类玩具具备相对更强的可玩性和益智性，其市场增速明显更

快，国内拼搭角色类玩具市场规模有望从2023年的58亿元增长到2028年的

325亿元，对应5年CAGR约为41.3%。根据弗若斯特沙利文，按2023年

GMV计，布鲁可是全球第三、中国第一的拼搭玩具龙头企业。行业基本数据

占比%

❑布鲁可：进击的国内拼搭玩具龙头，主动创新求变未来可期。布鲁可从积木玩

股票家数(只)1580.02

具起家，自2016年开始研发积木玩具产品，依靠“1-6岁儿童积木专家”的差总市值(亿元)8,775.360.90

异化定位迅速出圈，并于2022年正式推出拼搭角色类玩具。根据弗若斯特沙流通市值(亿元)7,416.720.96

利文，公司在2023年实现GMV约18亿元，是全球增速最快的规模化玩具企

业，同比增速超170%。截至2024年5月，公司拥有国内授权专利超470项，相对指数表现

旗下自有及授权IP超30个。营收端，拼搭玩具景气兑现，公司依靠品类扩张

%1M6M12M

奥特曼IP起势，营收保持快速增长。毛利端，受益于高毛利的拼搭类玩具占

绝对表现11.3%13.3%-0.7%

比提升和规模效应带来的成本摊薄，公司盈利能力稳步提升，24Q1实现毛利相对表现9.8%3.0%-14.0%

率52.0%。利润端，费用管控+规模效应释放带动公司费用率逐步改善，净利

率迎来修复，24Q1顺利扭亏。2023-12-04~2024-12-02

23%

❑核心竞争力：产品领先，渠道为矛，IP称王。1）产品端：公司研发能力突出，

将零件标准化做到极致，可通过标准/特征零件的不同的组合实现个性化的拼5%

搭。目前，公司已与业内领先的第三方代工厂进行长期独家合作，确保产品上-12%

新周期短、频率快、数量多、成功率高。回到价格端，公司坚持全价格带布局，23/1224/0224/0424/0724/0924/11

主流产品价格在19.9-399元不等，产品好而不贵。2）渠道端：与传统玩具不