食品饮料行业年度策略：2025，从场景修复看板块投资机会.docx

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TOC\o1-2\h\z\u回顾2024：经营承压，预期转向，股价分化 3

展望2025：从消费场景修复，看板块复苏机会 5

商务消费：扩内需预期升温，提振白酒商务需求，板块股价有望先行 5

宴席餐饮消费：场景修复提振白酒、啤酒、调味品及速冻板块表现 9

日常消费：乳制品供需有望共振，原奶周期或将加速走向平衡 11

重点推荐：配置价值凸显，看好弹性标的 16

风险提示 22

回顾2024：经营承压，预期转向，股价分化

24年SW食品饮料板块经历了“基本面整体承压，股价表现分化，年末预期落地催化反弹”的过程。24年以来（截至24.11.11日），食品饮料板块在经济弱复苏背景下，最大回撤一度曾达到-33.4%，板块估值和资金压力持续释放。但自24Q3末以来，外部宏观政策转向，提振内需消费预期升温，板块跟随大盘强势反弹，最终年初至今板块股价整体下跌幅度收窄至1.9%；各子板块股价表现分化，其中白酒/调味品/休闲食品板块受估值回落的影响较大。

从业绩层面看：整体承压，季度环比降速，年末各公司回归理性主动纾压。CS白酒/啤酒/调味品/软饮料/乳制品/速冻食品/休闲食品板块24Q1-3营收同比

+10%/-2%/+6%/+11%/-8%/+2%/+3%，扣非净利润同比+11%/+9%/+10%/+25%/-1%/

-13%/+8%。站在前三季度视角看，白酒中高端整体稳健，次高端延续分化，板块整体增长略有承压，季度间环比降速；乳制品Q3经营环比向上，盈利能力明显提振，轻装上阵后期待持续改善；软饮料实现旺季旺销，成本红利释放带动利润率向上；调味品Q3需求平淡，龙头经前期调整、份额回升、表现更优；零食Q3旺季催化下经营环比有所改善、量贩/直播电商等持续放量；啤酒餐饮需求走弱导致量价承压，成本改善支撑利润率向上；速冻食品Q3需求平淡，促销力度加大对利润有所拖累，期待旺季经营环比改善。

从股价层面看：外部因素催化下走出“深V”，触底反弹。24年以来（截至24.11.11日），

CS白酒指数涨跌幅为-3.2%，啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品涨跌幅分别为

+7.3%/+10.0%/+13.1%/-10.3%/-1.0%。子板块间股价表现分化明显，年初以来经济复苏延续偏缓慢节奏，受基本面压力影响，板块经历深度回撤，但9月底宏观政策转向后，市场对提振内需预期升温，板块估值先于基本面反应，跟随大盘整体反弹。

图表1：24年以来（截至24.11.11日）食饮板块股价整体下跌1.9% 图表2：24年以来（截至24.11.11日）食饮各子板块区间涨跌幅

-1.9%50%

-1.9%

40%

30%

20%

10%

0%

SW非银金融

SW非银金融

SW银行SW电子SW汽车SW交通运输SW计算机SW电力设备

SW环保SW机械设备

SW煤炭SW传媒SW建筑材料SW基础化工SW食品饮料SW农林牧渔

SW纺织服饰

20%

24年至今（截至

24年至今（截至24.11.11日）板块涨跌幅

24年至今（截至24.11.11日）PE.TTM涨跌幅

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

CS白酒CS啤酒CS调味品CS

CS白酒

CS啤酒

CS调味品

CS乳制品

CS速冻食品

CS休闲食品

资料来源：， 资料来源：，

从估值层面看：各板块基本均处于历史较低分位数水平。截至24.11.11日，CS白酒板块PE.TTM位于18年以来的9%分位数，啤酒/调味品/乳制品/速冻食品/休闲食品PE.TTM分别位于18年以来的8%/8%/9%/19%/18%分位数，估值底部价值凸显、彰显性价比优势。

图表3：24年以来（截至24.11.11日）各板块PE.TTM统计 图表4：18年以来（截至24.11.11日）各板块PE.TTM统计

24年至今的均值

24年至今的均值

现值

35 20%

30 18%

16%

25 14%

20 12%

10%

15 8%

10 6%

4%

5 2%

CS白酒板块CS啤酒CS调味品CS乳制品

CS白酒板块

CS啤酒

CS调味品

CS乳制品

CS速冻食品

CS休闲食品

历史分位数 18年至今的均值（右轴） 现值（右轴）

9.2% 7.6% 8.1% 8.7% 18.6% 17.6%

50

40

30

20

10

CS白酒板块CS啤酒CS调味品CS

CS白酒板块

CS啤酒

CS调味品

CS乳制品

CS速冻食品

CS休闲食品

资料来源：， 资料来源：，