天山铝业一体化优质铝企，顺周期弹性可期.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 一体化优势突出的电解铝企业 6

深耕铝业，打造一体化产业链 6

主业坚实，电解铝贡献主要利润 7

一体化持续深化，市场竞争力加速提升 8

二、电解铝需求弹性释放，供给刚性加速显现 11

铝土矿：高集中度放大供给扰动 11

电解铝供给：国内产能临近天花板，海外弹性有限 12

电解铝需求：需求弹性持续释放 13

三、铝价向上重塑，一体化铝企估值溢价渐显 16

铝价向上重塑，铝企盈利估值双升 16

一体化产能估值溢价有望逐步显现 17

四、盈利预测与投资建议 18

基本假设 18

投资建议 19

五、风险提示 20

图表目录

图表1 公司股权结构集中（截至24年9月30日） 6

图表2 公司铝产业链业务布局 7

图表3 公司营收结构及同比增速 7

图表4 公司归母净利润及同比增速 7

图表5 公司毛利结构及同比增速 8

图表6 公司主要产品历年产量情况 8

图表7 同业铝锭毛利率对比 8

图表8 同业期间费用率对比 8

图表9 公司实现各环节原料自给 9

图表10 各公司氧化铝自给率情况 9

图表11 中国电解铝产能电力成本对比 9

图表12 各地区煤价对比 9

图表13 公司高纯铝产销情况 10

图表14 高纯铝吨毛利 10

图表15 我国电池铝箔产量及同比增速 11

图表16 公司铝箔规划产能情况 11

图表17 2023年国内铝土矿产量分布 11

图表18 国内铝土矿产量 11

图表19 2023年中国铝土矿进口结构 12

图表20 中国铝土矿进口量 12

图表21 几内亚铝土矿进口量 12

图表22 进口铝土矿价格 12

图表23 历年电解铝产能变化 13

图表24 国内电解铝年化产能 13

图表25 海外主要电解铝新增产能（单位：万吨） 13

图表26 中国电解铝需求及同比增速 14

图表27 2023年国内电解铝需求结构 14

图表28 汽车用铝合金分布 14

图表29 单车用铝用量预测 14

图表30 中国新能源汽车产销 15

图表31 全球新能源汽车用铝测算 15

图表32 全球光伏新增装机 15

图表33 全球光伏用铝测算 15

图表34 铝材出口总量 16

图表35 铝制品出口量 16

图表36 全球电解铝平衡 16

图表37 国内电解铝社会库存 17

图表38 LME电解铝库存 17

图表39 电解铝平均利润铝行业指数 17

图表40 电解铝平均利润铝价 17

图表41 电解铝成本构成变化 18

图表42 电解铝主要原料成本变化 18

图表43 公司各板块业务预测 18

图表44 可比公司估值表 19

一、一体化优势突出的电解铝企业

深耕铝业，打造一体化产业链

公司成立于2010年，2010-2020年十年间，公司持续建设完善电解铝、电厂、阳极以及氧化铝等产线。2020年，公司成功借壳上市，进一步深化铝产业链布局，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和预焙阳极的完整铝产业链布局。

公司实际控制人为曾氏家族。截至2024年9月30日，曾超懿和曾超林合计持有天山铝业总股本的42%，曾明柳、曾益柳、曾鸿分别持股3.66%、3.38%和3.38%，曾氏家族合计持续约52.4%。公司管理层深耕铝行业三十余年，对于铝产业链的生产运营和行业发展有丰富经验。

图表1公司股权结构集中（截至24年9月30日）

资料来源：公司公告，

公司不断优化铝产业布局，在资源和能源富集的区域兴建产业基地，完全实现从初级原矿资源到大宗原材料铝锭到各类深加工铝箔产品的完整产业链，成为行业内垂直一体化水平最高的企业之一，具备较强的行业竞争力和成本竞争优势。

氧化铝生产基地：公司建成250万吨氧化铝生产线，位于广西百色国家生态型铝产业示范基地，产品主要对外销售。同时已获取铝土矿资源，作为项目的资源保障。

电解铝生产基地：公司建成120万吨电解铝产能，位于国家级石河子经济技术开发区，大部分产品对外销售，少部分产品对内供应给高纯铝及铝箔坯料板块作为其生产原料。毗邻电解铝产线，公司配自备发电机组，年发电量能基本满足电解铝生产需求。此外，公司拥有石河子及南疆阿拉尔各30万吨预焙阳极碳素建成产能，合计建成年产能60万吨，可以满足现有电解铝产能全部阳极碳素的需求。

高纯铝生产基地：公司已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨，产品主要对外销售给电子光箔及航空板制