建筑-化债+市值管理双向驱动，建筑央国企多点开花.docxVIP

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1

2024年12月02日行业分析

建筑

化债+市值管理双向驱动，建筑央国企证券研究报告

10万亿元化债政策重磅发布，2025年财政定调积极，存量项目回款改善+新建需求释放可期。今年以来我国化债相关政策力度不断加码，2024年

10万亿元化债政策重磅发布，2025年财政定调积极，存量项目回款改善+新建需求释放可期。今年以来我国化债相关政策力度不断加码，2024年11月，财政部发布10万亿元规模的化债政策，力度为近几年最大，地方政府财政压力有望大幅减轻。此前受地方财政压力影响，部分地区基建项目进度放缓或停建，基建投资增速下行，建筑基建企业业绩增长和盈利及现金流指标承压，本次化债将推进存量项目建设实施和回款加速，基建板块业绩修复可期，同时为新建项目腾出资金资源。2025年财政定调积极，特朗普当选后，国内有望加大扩内需和稳增长力度以对冲潜在出口压力，政府新建项目投资或逐步释放，带动地方基建投资需求边际回暖，建筑工程企业中长期发展具备需求端支撑。

市值管理指引发布实施，驱动破净建筑央企价值提升。《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式发布执行，明确市值管理定义和实现工具，同时对主要指数成份股和长期破净公司的市值管理做出专门要求。市值管理指引的执行一定程度有助于推动低估值央国企估值回归，提升国有资产价值，实现破净企业估值水平和行业贡献度及经济支柱地位的匹配。建筑基建龙头央企多家公司常年破净，除内生经营质量的考核，市值管理工具多样且具备配套政策支持，覆盖并购重组、分红、股份回购等多类市场化工具。随低估值央企化债背景下的经营修复和后续市值管理举措的实施，内生经营+市场化工具多措并举，板块整体估值有望迎来持续提升。

建筑央企行业龙头地位稳固，经营业绩修复有望持续。传统基建央企新签订单在2021-2023年保持同比增长，2024年明显承压，但市场份额仍保持高位，行业龙头地位稳固，2025年稳增长基调带动基建投资回暖预期，化债压力减轻背景下，新项目招标量或有提升，带动头部基建央企订单增速回暖。在营收和业绩端，2021-2023年基建央企板块同样保持稳健增长，但受地方财政压力影响，传统基建央企在2023年和2024年前三季度在减值计提比例上有所提升，营收、业绩和经营性现金流表现受一定影响。化债实施下，低估值建筑央企财务报表修复空间较大，盈利提升、业绩增长提速、经营性现金流好转值得期待，同步提振EPS和估值表现。本次化债方案实施周期较长，其化债效果有望在2025年进一步体现，2025年项目回款和经营性现金流改善或更明显。

首选股票目标价（元）评级

行业表现

建筑沪深300

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

2023-122024-042024-072024-11

资料来源：Wind资讯

升幅%

1M

3M

12M

相对收益

3.5

8.1

-2.3

绝对收益

3.3

27.6

10.0

董文静分析师

SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@

相关报告

地方政府化债靴子落地，持

2024-12-02

2024-12-02

续看好央企经营改善和估值提升

国资委推动增强央企核心功能，央企竞争力有望提升，继续看好基建央企表现

2024-11-25

2024-11-25

证监会发布市值提升计划，

2024-11-17

2024-11-17

基建投资增速环比回升，看好低估值基建央企

化债组合拳重磅发布，国际

2024-11-10

2024-11-10

政局有望驱动内需扩张，看

好基建产业链和国际工程表现

Q3建筑板块经营承压，央企

2024-11-04

2024-11-04

现金流环比改善，看好Q4央企基本面好转

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2

行业分析/建筑

基建设计位居产业链前端，优先受益资金和需求改善。基建设计板块2023年和2024.3Q业绩连续同比下滑，主要由于项目实