直面供给，博弈冲击.docx

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多空预期交错，债市纠结运行 3

直面供给，博弈冲击 5

净值波动下，理财规模小幅缩减 9

理财规模：环比降415亿元 9

理财风险：破净率、不达标率降至低位 11

杠杆率：银行间下降、交易所抬升 13

基金久期中枢持续拉伸 16

地方债供给速度加快 18

风险提示 20

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：地方债托管分布结构（左2024年9月，右2021年2月） 5

图4：10年及以上地方债买盘市场较为固定（上下依次为7-10年、10-15年、15-20年地方债成交结构） 7

图5：2024年以来超长国债的净供给规模可能并不算低 8

图6：10年与30年利率债，逢调整均是买机 9

图7：本周（11月11-15日）理财规模扩容进程按下暂停键，环比降415亿元至30.03万亿元 10

图8：历史上，11月第二周理财规模多小幅增长（万亿元） 11

图9：11月11-15日，理财净值增速放缓（%） 11

图10：11月11-15日，理财产品破净率进一步降至低位，环比降0.2pct至1.1%（%） 12

图11：产品业绩不达标率同样呈下降态势，整体不达标率环比降0.7pct至20.2% 12

图12：近1周理财产品业绩负收益率占比 13

图13：近3月理财产品业绩负收益率占比 13

图14：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年11月15日） 13

图15：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年11月15日） 14

图16：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年11月15日） 15

图17：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至2.81年（更新至2024年11月15日） 16

图18：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数持平于1.85年（更新至2024年11月15日） 17

图19：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.93、1.29年（更新至2024年11月15日） 17

图20：2019年以来国债净发行规模（亿元） 19

图21：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 19

图22：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 20

表1：银行指标压力测算 6

多空预期交错，债市纠结运行

11月11日-11月15日，长端利率先下后上，前后点位变化不大。10年国债活

跃券（240011）下行至2.10%（-1bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至2.29%

（+1bp）。

本周主要影响事件及因素：

（1）本周迎来双十一后的资金锁定期+税期+1.45万亿元MLF到期组成的三重考验，资金利率缓步上行，但伴随央行的呵护力度同步加大，资金面于周四起边际转松。

（2）10月金融、经济数据出炉，金融数据方面，新增社融同比下降4400亿元，金融机构口径新增人民币贷款同比下降2400亿元，二者均弱于市场预期；经济数据方面，10月消费、地产销售、基建等经济数据明显反弹，向市场传递积极信号。

年末潜在集中发行的政府债或多为10年及以上期限品种，债市面临规模较大且集中度较高的供给冲击，一级市场承接能力成为关注重点。

海外动态同样对国内市场产生较大影响，特朗普团队成员名单逐渐明朗，其中不乏对华持鹰派态度人士，权益市场对此增量信息持谨慎态度，国内各大股指普遍出现明显回调，“跷跷板”效应助推债市行情。

（5）11月8日会议后，部分增量财政方案的具体规模尚未落地，市场仍会阶段性地交易对政策超预期发力的憧憬。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

11月第2周10年国债活跃券走势回顾

11月

11月11日 11月12日

资金“超级周”开启，央行延续大额投放，但资流动性压力逐渐升级，金压力却不减反增；早盘但央行的呵护力度也在起，权益市场定价共和党同步加大；早盘股市快即将赢得美国国会两院控速由跌转涨，压制了债制权，国内各大股指普遍市的多头情绪，长端利大跌，股市的避险情绪驱率走势整体较为纠结；动长债交易变得活跃，长下午4点半左右金融数端利率连续下行

据出炉，长端利率大幅

下行

11月13日

资金面持续偏紧；早盘股市止跌回稳，债市增量信息不多，昨日大涨后，部分止盈操作带动长端收益率略微上行，买卖情绪整体相对平稳；自然资源部发布专项债资金收储土地的相关操作要求，未来的收储规模成为了市场的博弈点，债市