比音勒芬核心客群忠诚度高，新品牌成长可期.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u国货走出中高端时尚集团 6

中高端品牌矩阵逐步完善 6

产品绑定高尔夫高端调性 7

历史业绩靓丽，线下渠道为成长核心 9

管理层深耕高端品牌运营 12

高尔夫服装龙头壁垒坚固 14

品牌定位及渠道运营具备稀缺性 14

利润率优势显著，ROE行业领先 15

产品力+渠道构筑护城河 18

主品牌开店空间广，新品牌成长可期 22

驱动因素一：激发核心VIP人数增长 22

驱动因素二：远期门店数约1500至2000家 25

驱动因素三：拓品驱动连带率提升 28

新品牌：收购高奢品牌，拓宽目标人群 29

盈利预测、估值与投资建议 32

盈利预测 32

估值与投资建议 33

风险提示 34

图表目录

图表1：公司品牌矩阵：覆盖运动/时尚/休闲/生活场景、轻奢/重奢价格带 6

图表2：公司专注于产业链微笑曲线高附加值的两端 7

图表3：公司业务流程：生产制造环节外包 7

图表4：品牌各系列产品风格覆盖商务休闲、时尚休闲和高尔夫运动 8

图表5：公司投入深耕高尔夫赛事，强化品牌概念标签 8

图表6：公司打造“T恤小专家”，连续六年同类产品综合占有率排名第一 9

图表7：公司营收2013-2023年10-yrCAGR为20.1 10

图表8：公司盈利能力强劲，2023年归母净利率达26? 10

图表9：公司线下渠道贡献营收比重超九成 10

图表10：全国门店总数超1200家，加盟/直营相对均衡 10

图表11：公司线下门店广泛分布百货及购物中心，差异化布局机场高铁站 11

图表12：公司多元化布局电商渠道，2月蝉联抖音POLO男装热卖榜 11

图表13：董事长谢秉政先生为国内较早从事奢侈品牌运营的企业家 12

图表14：股权结构（截至2024/9/30）：控股股东为谢秉政夫妇，股权相对集中12

图表15：公司管理团队较为稳定，产业背景复合 13

图表16：员工持股计划四期方案 13

图表17：定位马球的Polo品牌众多，公司差异化定位高尔夫运动 14

图表18：热门品牌POLO衫价格带：比音勒芬价格地板稳固，天花板向上突破.15

图表19：品牌各线级市场渗透布局进度领先 15

图表20：公司ROE杜邦分析（2023年） 16

图表21：2023年公司毛利率高达79? 16

图表22：公司净利率优于同行并攀升至26?（2023年） 16

图表23：公司销售费用率近年来基本稳定 17

图表24：公司管理费用率相较于同行位于中等水平 17

图表25：公司存货周转天数相对同行偏高 17

图表26：公司存货库龄近六成为一年以内的货品 17

图表27：公司经营性净现金流充足 18

图表28：公司货币资金余额年末攀至22亿 18

图表29：收入逻辑：差别于传统门店客流逻辑，高粘性客群支撑业绩韧性 18

图表30：小红书讨论帖词云图：核心客群为商务中产人士，认可产品持续复购19

图表31：品牌面料供应商对标国际奢侈品和高端运动户外品牌 20

图表32：公司研发费用率相对同行较高 20

图表33：2023年公司面料相关专利占比约19? 20

图表34：品牌POLO衫尺码更多，贴合服务多元身形 21

图表35：比音勒芬增长驱动因子分析 22

图表36：预计新增中产及以上人口主要来自三线城市 23

图表37：2023年消费增速TOP20城市多为三线及以下 23

图表38：品牌通过私域营销提高核心客群粘性 24

图表39：品牌通过明星合作、赛事赞助、央媒宣传等渠道强化品牌形象 24

图表40：各地政府规划商业消费中心布局，加密多层级商业网点 25

图表41：品牌在北京市存在门店加密空间 26

图表42：比音勒芬在湖北、江西、甘肃各省具备空白市场打开空间 27

图表43：开店空间测算：比音勒芬远期门店数约1500家至2000家 28

图表44：公司发力拓展风格相近的鞋履、女装新品 29

图表45：比音勒芬高尔夫品牌定位年轻化高端时尚运动 29

图表46：CERRUTI1881品牌历史悠久，主打意式高端定制 30

图表47：KENTCUREWEN产品定位英伦风格 31

图表48：2023年公司分红比率大幅提升 32

图表49：2023年公司股息率约为3.2? 32

图表50：DCF绝对估值法 33

图表51：可比公司估值表 33

国货走出