白色家电行业2025年投资策略报告：景气无忧，繁荣未央.docx

目录

24年板块回顾：冠绝消费 1

股价表现：家电板块领跑市场，二线白电依然跑赢龙头标的 1

股价背后：戴维斯双击 2

关键问题1：内销——2025年国补政策如何展望？ 3

1、24年国补复盘：政策效果显著，有效激发需求增长 3

2、需求透支量级如何看？ 4

3、关注提振需求之外，国补带来的长期行业利好 5

4、2025年家电国家补贴的方案猜想 6

5、以史为鉴，推演2025年家电以旧换新的影响？ 8

6、企业如何把握国补红利：结构优化，提升效率 9

关键问题2：外销——需求景气与关税政策如何展望？ 11

1、2024外需复盘：新兴市场高增，成熟市场企稳 11

2、如何看待2025新兴市场的增长持续性？ 12

3、关注北美地产后周期市场反转 16

4、关税仍将是2025年出口的关键博弈点 18

2025年子板块展望 24

白电:经营稳健有韧性，来年国补仍值期待 24

清洁电器:内销催化效果明显，海外关注格局 27

黑电：结构提升带动品牌商利润率改善，面板厂集中度提升推动周期属性削弱 29

厨电：当前地产增速下行，预计影响未来后周期品类的新增需求 33

小家电：仍需等待需求的进一步转好 35

投资主线梳理 37

寻找经营改善周期的公司 37

白电依然是2025年的定海神针 39

风险分析 40

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

24年板块回顾：冠绝消费

股价表现：家电板块领跑市场，二线白电依然跑赢龙头标的

截止24年11月20日，家电板块全年涨幅24.34%，跑赢沪深300指数8.17pct，表现优异。家电各子板块中，黑电和白电表现最优，涨幅分别为35.81%和33.38%。家电板块2024年年初受益于出海主线、高股息主线以及三季度家电以旧换新政策催化。

图1:家电板块领跑消费 图2:家电细分板块中黑电、白电表现最优

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

24.34%

16.17%

7.01%

-0.41%

-3.54%-4.11%

-6.33%-7.85%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

35.81%33.38%

8.73%

2.67%

-0.37%

-9.07%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

从个股角度看，2024年二线白电、黑电标的以及部分两轮车标的涨幅居前，涨幅前十（截止11月20日）的标的分别为TCL电子、海立股份、爱玛科技、长虹美菱、TCL智家、九号公司、海信家电、春风动力、海尔智

家、格力电器。投影仪、厨电和零部件板块部分标的跌幅较大，跌幅前十（截止11月20日）的标的分别为光峰科技、VESYNC、极米科技、科陆电子、浙江美大、康冠科技、盾安环境、三花智控、小熊电器、德昌股份。

图3:24年家电板块涨幅前十标的 图4:24年家电板块跌幅前十标的

-13%-13%-14%

-13%-13%-14%

-17%-18%-18%

-20%

-28%-29%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

115%113%

60%

60%59%58%55%51%

45%42%41%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

-35%

-32%

资料来源：wind， 资料来源：wind，

股价背后：戴维斯双击

复盘24年以来涨幅居前的标的，除了TCL电子、九号公司等上涨主要依靠自身业绩大幅增长以外（估值水平均有所回落），大部分均是获得业绩和估值的双重驱动，其中业绩表现较为稳健的白电标的以及两轮车龙头爱玛，估值水平的贡献相对更多。

图5:戴维斯双击驱动家电板块相关标的取得较大涨幅

利润增长幅度 估值提升幅度

200%

43.97150%

43.97

100%

50%

0%

125.69%%

12

5.69

%

%

9.27-11.83% -5.80%

9.27

60.41% 49.53%

-0.25% 6.35%

121.91%

1

29.56%

55.95%

31.59%

15.13%

7.30%

34.87%

23.45% 28.70%

15.25% 9.30%

-3 %

-50%

TCL电子 海立股份 爱玛科技 长虹美菱 TCL智家 九号公司-WD 海信家电 春风动力 海尔智家 格力电器

资料来源：wind，

跌幅较为领先的家电标的，盾安环