宝丰能源系列报告(四)：新疆煤化工熠熠生辉，聚烯烃龙头扬帆远航.docxVIP

目录

为何看好煤制烯烃？ 6

聚烯烃需求增速有所放缓，供给增速显著回落 6

原料：“富煤贫油少气”，煤炭筑牢能源安全基石 10

油价中高位震荡，煤制烯烃更具成本优势 11

为何看好新疆煤制烯烃？ 12

政策：政府大力支持，新疆煤化工发展正当时 12

原料：疆煤资源禀赋优秀，抢抓新疆煤化工发展机遇 13

配套：基础设施建设先行，实现资源优势向产业优势转化 14

成本：受益于疆煤价格低廉，煤制烯烃项目经济效益显著 16

为何看好宝丰能源？ 18

高成长：全产业链布局，发展动能充足 18

低成本：优质节能高效，确立成本领先优势 19

投资建议 22

风险提示 23

图表目录

图1：三种典型烯烃制取工艺路线示意图 6

图2：我国聚乙烯产能占比（按工艺统计，2023年） 6

图3：我国聚丙烯产能占比（按工艺统计，2023年） 6

图4：聚烯烃产业链梳理 7

图5：房地产竣工及开工面积变化 7

图6：房地产行业景气度变化 7

图7：PEPP需求变化 8

图8：聚烯烃需求增速回归GDP增速水平 8

图9：PEPP产能变化 8

图10：PEPP未来产能规划 8

图11：PP不同工艺年均毛利（元/吨，按单耗6测算） 9

图12：PE不同工艺年均毛利（元/吨，按单耗6测算） 9

图13：世界煤炭资源储量分布(2020) 10

图14：世界煤炭产量占比变化 10

图15：原料对外依存度 10

图16：原煤产量逐年增长（万吨） 11

图17：原煤及褐煤进口量变化（万吨） 11

图18：OPEC+财政平衡油价预测（美元/桶） 11

图19：原油及动力煤价格走势图 11

图20：新疆煤制烯烃核心优势分析 13

图21：新疆煤炭产量变化 14

图22：新疆煤炭产量占比不断提升 14

图23：现代煤化工水耗准入值与先进值 14

图24：新疆供水工程梳理 15

图25：新疆出疆铁路通道建设 16

图26：新疆煤制烯烃成本优势显著 16

图27：不同产区动力煤坑口价（元/吨） 17

图28：不同产区动力煤坑口价价差（元/吨） 17

图29：宝丰能源新疆煤制烯烃较鄂尔多斯项目成本优势 17

图30：宝丰能源发展历程及产业链布局 18

图31：宝丰能源煤制烯烃产能梳理 18

图32：聚乙烯单位售价变化（元/吨） 19

图33：聚乙烯单位成本变化（元/吨） 19

图34：聚乙烯单位毛利变化（元/吨） 19

图35：聚乙烯毛利率变化 19

图36：宝丰能源vs中国神华成本差异归因 20

图37：宝丰、上海石化、卫星ROE（摊薄）对比 20

图38：不同项目投资强度对比 20

图39：宝丰能源vs中国神华折旧年限对比 20

图40：甲醇对应煤炭单耗（吨/吨） 20

图41：烯烃对应甲醇单耗（吨/吨） 20

图42：宝丰能源气化原料煤采购单耗（吨/吨） 21

图43：宝丰能源在煤制烯烃行业是能耗领跑者和水耗领跑者 21

表1：聚烯烃不同工艺路线对比 9

表2：新疆煤化工部分项目统计 12

表3：新疆准东部分煤化工耗水量测算 15

表4：公司收入和利润的敏感性分析（单位：百万元） 23

为何看好煤制烯烃？

聚烯烃是经石油、煤炭等一次能源经过系列深加工得到，其中油头工艺占比最高。聚烯烃上游为石油化工、煤化工、气化工等产业链，加工得到乙烯、丙烯单体，进一步聚合可得到聚乙烯和聚丙烯。石脑油裂解得到乙烯、丙烯混合物，油田伴生的天然气经分离可得到乙烷、丙烷等轻烃，乙烷裂解制乙烯，丙烷脱氢制丙烯（PDH）也具备成熟的工艺路线。煤制烯烃（CTO）经过煤制甲醇、甲醇制烯烃工艺可生产得到烯烃单体，根据产物的收率不同，又可细分为甲醇制烯烃（MTO，乙烯、丙烯产率相当）和甲醇制丙烯

（MTP，主要产物为丙烯）工艺。从国内来看，油头工艺产能占比最高。

图1：三种典型烯烃制取工艺路线示意图

原油

煤炭

石脑油

煤经甲醇制烯烃CTO 焦炉煤气

煤经甲醇制烯烃CTO

丙烯 甲醇

丙烯

甲醇制烯烃MTO

甲醇制丙烯MTP

石脑油裂解

烯烃 乙烯

烯烃

乙烷裂解制乙烯 乙烷

丙烷丙烷脱氢制丙烯

丙烷

PDH

天然气

天然气

资料来源：百川盈孚，

图2：我国聚乙烯产能占比（按工艺统计，2023年） 图3：我国聚丙烯产能占比（按工艺统计，2023年）

16%18%65.50%5%18%58%19%油制聚乙烯 油制聚丙烯

16%

18%

65.50%

5%

18%

58%

19%

煤制聚乙烯

其他（主要是轻烃裂

解）

煤制聚丙烯丙烷脱氢其他

资料来源：公司公告，