周期股与周期成长股：寻找跨越周期的成长.pdf

寻找跨越周期的成长

——周期股与周期成长股

请务必阅读报告末页的重要声明

矿业的关键是时机

——布莱恩•吉尔布森，必拓董事长

周期股——首先是理解价格的周期性波动

周期性的表象与本质——从自由现金流的研究入手

目理解周期性的成长并且赚到钱——周期股的估值特征

理解一门生意：公司的来源

录各周期行业当下现金流特征

风险提示

大宗商品的价格

=趋势性/结构性的力量→长周期的通货膨胀/债务周期

→全球分工体系

→技术进步

→资产配置

+周期性的力量

+中短期扰动→宏观变量的边际变化，如加息/降息及其预期

→地缘政治与叙事，风险偏好的变化

→供给侧受限与库存变化

→季节性的影响

→反身性的循环

+现货升贴水→事件性外生冲击，如自然灾害、不可抗力

大宗商品的价格

=趋势性/结构性的力量→长周期的通货膨胀/债务周期

→全球分工体系10年

→技术进步

→资产配置

+周期性的力量3-5年

+中短期扰动→宏观变量的边际变化，如加息/降息及其预期

→地缘政治与叙事，风险偏好的变化

→供给侧受限与库存变化3-5个月

→季节性的影响

→反身性的循环

+现货升贴水→事件性外生冲击，如自然灾害、不可抗力3个月

大宗商品的价格

=趋势性/结构性的力量→长周期的通货膨胀/债务周期

→全球分工体系

→技术进步

→资产配置

+周期性的力量

+中短期扰动→宏观变量的边际变化，如加息/降息及其预期

→地缘政治与叙事，风险偏好的变化

→供给侧受限与库存变化宏大叙事

→季节性的影响

→反身性的循环

+现货升贴水→事件性外生冲击，如自然灾害、不可抗力

ESG导致的投资减少、能源系统/制造业的脱碳压力导致的需求不确定性对大宗商品CAPEX的压力。

避险需求对实物资产的需求。

新技术对关键性原材料的增量需求。

地缘政治不稳定导致的供给收缩。

我们还需要分析基本面意义上的供求平衡吗？还是集中精力于分析宏观变量的边际变化，或者

是密集跟踪新闻中的突发事件？

大宗商品的价格

=趋势性/结构性的力量→长周期的通货膨胀