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通货膨胀与贸易顺差关系研究

内容摘要：本文研究了我国通货膨胀和贸易顺差的关系，指出贸易顺差是造

成通货膨胀的重要原因，而通货膨胀又反过来加剧了国际收支顺差，两者形成了

恶性循环，并说明央行目前的货币政策在解决通货膨胀问题上收效甚微，最后在

分析贸易顺差产生原因的基础上提出了相关政策建议。

关键词：通货膨胀顺差货币政策

2009年末我国逐渐消除金融危机的影响，宏观经济形势逐步好转，2009年

11月我国居民消费价格指数（CPI）在经历了9个月的同比下降之后终于出现同

比上涨，表明经济由通货紧缩恢复正常。但是，此后CPI一路走高，自2010年

下半年各类商品尤其是食品价格的过快上涨开始引起学界关切和民众担忧。为了

压制通货膨胀势头，央行连续上调利息率和存款准备金率，但见效甚微。进入

2011年后，CPI继续攀升，我国实际利率为负的情况自2010年3月份算起已持

续了17个月。

笔者考察了2000年到2011年第2季度的我国国际收支平衡表，发现进入

21世纪以来我国一直处于经常账户、资本和金融账户的双顺差状态。伴随国际

收支双顺差的是我国外汇储备的不断增加，并且呈现出加速增长趋势，从2001

年初到2011年第2季度末，十年间我国外汇储备从1686亿美元急剧增加到3.197

万亿美元，增速为世界罕见，并且从2006年起就一直高居世界第一。本文主要

讨论通货膨胀与贸易顺差的关系。

通货膨胀和贸易顺差的因果关系

（一）巨额贸易顺差导致了通货膨胀

根据我国的强制结售汇制度，企业出口赚得的外汇收入必须全部卖给外汇指

定银行兑换成等值的人民币，外汇指定银行则必须把高于国家外汇管理局头寸的

外汇在银行间市场卖出，而央行是银行间市场最大的接盘者，最终形成国家的外

汇储备。于是，巨额顺差带来的大量外汇流入直接造成了不断增长的外汇储备，

央行大量购入外汇后必须投放基础货币进行对冲，外汇占款占基础货币的比例已

从2001年的44.81%增至2009年的134.12%，基础货币被动性的长期大量投放

无疑会使流通中货币数量超过实际需求量，造成物价的全面持续上涨，即通货膨

胀。

难以逆转的顺差在给予通货膨胀压力的同时也使公众形成了通货膨胀的预

期，为了应对货币贬值，公众就会通过投资来保值或通过增加物品储备来抵御通

胀，而大量资金追逐有限投资品和物品的结果必然使其价格上涨，最终反应到

CPI上就是通胀的逐步强化，即通货膨胀预期的自我实现。基于2010年到2011

年7月的CPI走势，笔者推测生活必需品尤其是粮食价格的过快上涨会使部分民

众恐慌，从而形成这种非理性通胀预期。而在宏观经济学中，非理性通胀预期形

成的自激震荡与正反馈循环会不断推高商品价格，积累泡沫，政府如果不采取有

效措施，致使泡沫破裂，就会对国家经济和民众生活造成极大伤害。

（二）通货膨胀反过来加剧了贸易顺差

套汇。一方面，尽管人民币还无法自由兑换，但根据国际金融理论，顺差意

味着人民币无法流入国际市场，在外汇市场上供小于求；另一方面，以美为首的

对华逆差国会竭力要求人民币升值以削弱我国出口产品的竞争力，进而减少本国

贸易赤字，两方面的因素共同形成了人民币升值的压力。这样流入我国的热钱，

从外币变成人民币后，在人民币升值时便可获得人民币升值所带来的收益。从

2010年5月到2011年8月，人民币对美元汇率中间价已经从6.83跌至6.40左

右，伴随着愈发严重的通胀，人民币升值达6.7%。

套利。如果通货膨胀率高于基准利率形成了“负利率”，在银行储蓄实际上意

味着遭受损失，储户就会不断撤走资金以追逐回报率更高的投资项目，那么银行

为吸引存款会提高利率。如前面所述，截止至2011年7月我国的负利率已持续

了17个月，迫于控制过热经济形势，抑制通胀的需要，央行调高基准利率压力。

自2010年10月至2011年7月，为抑制通胀势头，央行已加息五次，一年期存

款利率从2.25%增至3.50%，尽管依然低于同期CPI增幅，但比同期0-0.25%的

美联邦基金利率明显高出许多。国际游资的逐利性必然会驱使其渗入我国以获取

丰厚的利差。

套价。通货膨胀下，各类商品价格持续走高，国际投机资本当然会瞄准这一

时机对国内的一些商品进行炒作，助推泡沫以获得巨额收益。从股市、房市到蔬