资产组合理论和模型(知识点详细归纳)精华篇 .pdfVIP

一、资产组合管理概述

1．资产组合的含义和类型

（1）资产组合的含义

资产组合是指个人或机构投资者所持有的各种资产的总称，通常包括各种类型的债券、股

票及存款单等。投资者构建资产组合的原因主要有：①降低风险；②实现收益最大化。

（2）资产组合的类型

资产组合的分类通常以组合的投资目标为标准。资产组合按不同标准可以分为避税型、收

入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

2．资产组合管理的基本步骤

（1）确定资产投资政策；

（2）进行资产投资分析；

（3）组建资产投资组合；

（4）投资组合的修正；

（5）投资组合业绩评估。

3．现代资产组合理论体系的形成与发展

1952年哈里·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着

现代证券组合理论的开端。

1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法。这一方法通过建立“单

因素模型”来实现，在此基础上后来发展出“多因素模型”，以图对实际有更精确的近似。

夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价

模型（CAPM）。1976年，史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论

（APT）。

二、资产组合的理论与应用

1．资产组合理论的基本假设

（1）期望收益假设，期望收益是指未来一段时间内各种可能收益值的统计平均；

（2）单项资产和资产组合的风险由其收益（率）的方差或标准差表示；

（3）投资者按照投资的期望收益和风险状况进行投资决策，即投资者的效用函数是投资期

望收益和风险的函数；

（4）投资者是理性的，即给定一定的风险水平，投资者将选择期望收益最高的资产或资产

组合，给定一定的期望收益，投资者将选择风险最低的资产或资产组合；

（5）人们可以按照相同的无风险利率R来借入资金或借出资金；

（6）没有政府税收和资产交易成本。

2．资产组合的风险与收益

（1）两项资产构成的资产组合的风险与收益

期望收益：

方差：

（2）资产组合的风险与收益

组合的期望收益与两项资产间的相关系数无关，而组合的标准差则依赖于两项资产间的相

关系数。

ρ＝1，完全正相关；

ρ＝－1，完全负相关；

ρ＝0，不相关。

（3）两项资产构成的资产组合的风险与收益

期望收益：

方差：

3．风险资产组合的有效边界

由风险资产组合集合中那些期望收益相同、风险（标准差）最低的资产组合，或风险（标

准差）相同、期望收益最高的资产组合构成。只有有效边界上的资产组合才有可能成为投资者的

投资选择对象。

4．资产组合与投资选择

投资者在只存在风险资产情况下的投资选择：投资者无差异曲线与风险资产组合有效边界

的切点决定投资者的投资组合选择。由于不同投资者的风险偏好不同，而风险资产组合有效边界

各点的斜率（风险与收益替代关系）不同，不同投资者选择的风险资产组合也不同。

（1）资本市场线

资本市场线（CapitalMarketLine，缩写为CML）指一条通过无风险收益率与风险资

产组合有效边界相切的直线。

其表达公式为：

CML线的推导：

推出：

代入：，有：

投资者将在由无风险资产与风险资产共同构成的有效边界上选择符合自身风险偏好的资产

组合。由于这一有效边界是一条直线，故所有投资者将选择同样的风险与收益替代关系。

（2）分离原理

投资者对风险资产组合构成的投资选择与其风险偏好是不相关的。投资者的投资选择分为

两步：①选择市场组合，这时不考虑自身的风险偏好；②据自身的风险偏好在自己的投资组合中

选择市场资产组合与无风险资产的比例。

（3）无风险借入借出利率不等时的有效边界。无风险借入（borrowing）借出（lending）

利率不等时，有效边界由两条直线与一条曲线构成。

三、资本资产定价模型

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美国