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光明乳业营运资本管理研究

摘要：过高的流动资产很容易使企业只能获得较低的投资回报率。然而，如果企

业的流动资产过少，又会使企业难以稳定经营，面临营运资本短缺。通过对现金，

有价证券，应收账款和存货的合理运用和管理，可以提高企业的获利能力和偿债

能力。营运资本对企业资金的合理有效利用有着重要作用，其重要性更根本的体

现在营运资本决策对企业风险、收益和股价的影响上。

关键词：营运资本管理流动资产流动负债现金有价证券应收账款存货

营运资本是企业生产经营中不断周转循环的资本，以流动资产如现金、存货、

应收账款等为占用形态，通常以流动负债为其资金来源。营运资本有广义和狭义

之分，广义上的营运资本是总营运资本，即流动资产总额。狭义上的营运资本是

净营运资本，即流动资产-流动负债。

企业的管理部门与企业密切相关的债权人和投资者都注重企业资本情况，企

业管理部门需要了解现金流量信息，掌握企业现金流动规律，提高资金使用效

率，为正确作出经营、投资、筹资决策提供依据；债权人和投资者则期望了解

企业目前变现能力和现金生成潜力，以推断将来偿付债务和利润分配的能力。

营运资金的日常管理可以平衡公司的现金流动，储备适当的营运资金是维持公司

正常生产经营活动的物质基础。通过营运资金管理可以衡量公司经营风险的大

小，良好的营运资本管理建立在企业的两个基本的决策问题上，这两个决策问题

是流动资产的最佳投资水平和为维持这一流动资产水平所需的短期融资和长期

融资的相应组合。

光明乳业股份有限公司(以下简称“公司”)是由上实食品控股有限公司(“上

实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司(“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公

司、大众交通(集团)股份有限公司(“大众交通”)、东方希望集团有限公司(“东

方希望”)和DanoneAsiaPte.Ltd.(“达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公

司基础上,于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002年8

月14日向社会公众发行了每股面值1元的人民币普通股1.5亿股，并于2002年

8月28日在上海证券交易所上市交易。近年来，随着原奶成本上涨，产品提价，

光明乳业收益有所提高。同时，股权激励利好，收购新西兰奶粉公司，今年在国

内销售，增厚每股业绩，大股东国际资本化运作，可能收购法国酸奶巨头，公司

新产品投放市场，增加销售额。而我国国富到民富，居民增加奶制品消费，光明

乳业收益较好。

净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，如果流动资产与流动负债相

等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成，不可能同步同

量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿还流动负债，而且必

须维持最低水平的现金、存货、应收账款等；更何况，流动资产中有些项目的消

耗并不会带来可用来偿还流动负债的现金。光明乳业2010年流动资产为

3,107,312,892.00元，流动负债为2,561,917,935.00元,净营运资本为545,394,957.00

元，流动负债提供流动资产所需资金的82%,即1元流动资产需要偿还0.82元的

流动负债。2011年流动资产为2,899,121,090.00元，流动负债为2,800,241,491.00

元，净营运资本为98,879,599.00，流动负债提供流动资产所需资金的97%，即1

元流动资产需要偿还0.97元的流动负债，偿债能力比上年提高了。2012年流动

资产为4,287,818,095.00元，流动负债为3,048,285,354.00元,净营运资本为

1,239,532,741.00元，流动负债提供流动资产所需资金的71%,即1元流动资产需

要偿还0.71元的流动负债，偿债能力较2010年与2011年明显下降。

从光明乳业的资产负债表和利润表可以看出公司营业收入及净利润双双增

长，但实际上暗藏隐忧。数据所示，乳品行业的盈利能力普遍不高，光明乳业的

营业利润率在同行业中还属于领先水平。说明光明乳业的管理层的管理水平是较

好的，光明乳业在行业内盈利能力处于较好水平，但比起同行业的龙头企业，在

激烈的市场竞争中还是存在较大压力。公司管理和利用现有资源盈利的能力比较

低。营运资本持有政策对公司收益和风险有重要的的影响：较高的营运资金持有

量，公司的经营风险较小；流动资产的收益低于长期资产，较高的流动资产比重