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2024年12月01日固定收益类●证券研究报告

2024年11月信用债市场跟踪定期报告

投资要点

2024年11月回顾：宽松的流动性、股市的相对弱势以及政策空窗期是11月债市分析师牛逸

顺畅运行的基础，本月MLF以9000亿元大额续作虽然打消了市场对于降准的期SAC执业证书编号：S0910523040001

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待，但随着月末央行公告本月买断式逆回购8000亿元、国债买卖2000亿元，无

论12月是否降准，流动性的担忧将告一段落。10月中债登公布托管数据显示地

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方债中“其他”类投资者大幅增加5296.35亿元，或为对冲地方债发行而通过买

国内小分子药物研发、生产领域前后端一体

断式逆回购操作。考虑到本次地方债置换以金融机构债务为主，后续随着地方债

化企业-皓元转债（118051.SH）申购分析

资金逐步到账支出，集中发行带来的影响预计将进一步减弱。月末另有非银同业2024.11.27

活期存款利率纳入自律管理、对公客户签署存款服务协议加入“利率调整兜底条全球领先的智能制造平台-领益转债

款”落地，有望进一步降低大行为代表的银行负债成本从而助推债券走强。多重（127107.SZ）申购分析2024.11.18

因素推动下，月末十债顺利下破前低，也创下了2002年4月27日以来的新低，

考虑到彼时的债券市场规模体量、投资者结构、制度体系以及宏观经济环境与现行稳方能致远——化债政策点评2024.11.8

时差异较大并不具备太强的参考性，当前债券市场从收益率上已迈入“无人专业不锈钢真空保温器皿制造商-嘉益转债

区”。但另一方面，当下的债券定价体系与年初、2023年是否发生了根本性的变（123250.SZ）申购分析2024.11.6

化，仅以“资产荒”概括可能过于简单。11月信用债的强势一定程度上超出了我2024年10月信用债市场跟踪2024.11.1

们的预期，特别是在长久期品种上。理财自建估值模型尚不足以成为本轮信用债

行情的主要推动力量。更可能的是在城投债利率化的大趋势下，信用风险中枢彻

底地下移。

2024年12月展望：在快速完善各项政策工具以及利率传导机制后，央行对于流

动性的把控已臻成熟，跨月、税期愈发波澜不惊。随着进入2024年的最后一个

月，债市即将迎来年内最后一次考验，股市表现和经济政策成为债市后续关注的

重点，二者本身在当下环境中具备较强的正相关。但政策和基本面并非一一对

应，在趋势性拐点未出现之前，推荐继续逢调买入的投资策略。对于信用债，从

审批注册发行来看，重点地区城投债的退出可能会加速，也意味着仅存的高息资

产进一步稀缺。近期中国诚通、中国国新公告经国务院批准及国资委安排，分别

发行2000亿元、3000亿元稳增长扩投资专项债，均用于重点支持“两重”“两

新”项目投资。我们认为央企加杠杆难以成为主流趋势，一则今年以来央企已经

成为信用债净融资的主要贡献方，前期发行的长期限信用债已经部分透支了未来

的融资需求；二则央企财务管理纪律较地方政府更为严格，项目收益考核的要求

同样存在；三则央企多为成熟行业，大规模扩产再投资的空间有限。当前债市的

抢跑现象愈发明显，长久期信用债近期的表现可能也是抢跑的结果。综合考虑信

用债的流动性，长久期品种的波动可能更加显著。建议投资者保持一份定力，票

息策