零跑汽车-市场前景及投资研究报告：新品周期，渠道扩容，国际合作护航战略.pdfVIP

证券研究报告|2024年12月13日

零跑汽车（09863.HK）优于大市

深度报告：新品周期叠加渠道扩容，国际合作护航全球战略

核心观点公司研究·海外公司深度报告

零跑汽车国内业务高速增长，携手国际巨头进军海外。零跑汽车是国内领先汽车·乘用车

的智能电动汽车公司，近年来维持营收高增长，2023年毛利扭亏为盈。公司

2024年推出新品车型（C10/C16），整体销量正在高速增长(2024年1-11月

累计同比+100%)，月销连创新高（11月过四万）。公司与Stellantis深度

合作，2024年10月巴黎车展上发布全球战略。

公司优势来自于强产品力、电子电气全栈自研、国际合作。公司采用高智能

化、高性价比的精品产品策略。公司的电子电气架构全栈自研，可以实现低

成本高智能，“四叶草架构”迭代至3.5版本。公司通过合作开启海外业务。

全球汽车市场分成五大板块，欧盟市场将成新增量。全球汽车市场分为美日

印韩、欧盟、欧洲非欧盟国家、中国地区、其他地区（亚非拉澳等）五大板

块。欧盟关税落地，整体偏温和且有谈判余地，有望成为汽车出口新增量。

欧盟用户偏向低能耗小型车，三因素推动中国车企进军欧洲；亚非拉澳等地

自主品牌正在发力。欧盟乘用车整体规模1000万辆左右，品牌集中度稳定，

但欧系车企占比在下滑。欧洲偏好小型低能耗车，新能源渗透率高但以油混

居多，用户粘性高、消费能力强，中国自主品牌尚未突破。低能耗消费习惯、

中欧市场高价差、中欧车企强合作，三者有望推动中国车企进军欧洲。亚非

拉澳等市场日系车型占比高，自主品牌目前正在发力中。

Stellantis旗下品牌、渠道众多，基本盘在欧洲市场。Stellantis由FCA

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

和PSA两大欧洲集团合并而成，历史悠久、旗下品牌众多。Stellantis车型

相关研究报告

的基本盘在欧洲，过半销量来自于欧盟，但近年在欧销量下滑明显。

《零跑汽车（09863.HK）-与Stellantis达成深度合作，三季报

公司新品发布多，同时吸收国内优质渠道和Stellantis海外渠道资源。公及10月销量表现优秀》——2023-11-05

《零跑汽车（09863.HK）-聚焦高性价比市场，核心技术全域自

司2025年全球发布B系列车型。国内采用经销商模式，可以吸纳原合资经研》——2023-08-31

销商的优质门店；海外借力Stellantis的渠道、运营禀赋，由欧洲扩张至

全球。公司在欧销售车型和欧洲热销车型相比，产品力强、性价比高。

盈利预测与估值：公司未来3年处于高速成长期，预计2024-2026年营业收

入分别为314/561/814亿元，归属母公司净利润-37/-6/24亿元。采用PS估

值法，公司2025年合理市值为449-505亿元，对应股价35.92-40.41港元，

最近一年内首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：对外合作的风险、渠道扩张不及预期的风险；国内外乘用车需求

降低的风险；国内外竞争加剧的风险；国内政策收缩、国外关税政策趋严的

风险；海外消费偏好变化的风险；运价上涨、海外产能低效的风险。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)12,38516,74731,41356,09981,393

(+/-%)295.4%35.2%87.6%78.6%45.1%

归母净利润(百万