非银金融行业2025年度乘政策之风，观交易之变.docx

目 录

1、2024年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额 5

、保险复盘：负债、政策和资产端共同驱动，2024年+32%/超额+23% 5

、券商和多元金融板块复盘：9月以来实现超额，多元β属性凸显 7

2、券商及多元：券商有望迎戴维斯双击，看好部分多元标的 12

、基本面回顾：三季度业绩同比降幅收窄，投资收益改善 12

、政策面展望：延续提振资本市场信心政策方向 14

、市场环境：个人投资者加速入场，10月开户数超预期，市场换手率高企 15

、券商基本面展望：个人资金入场加速有望驱动券商业务增长超预期 16

、投资结论：重视券商板块2025年投资机会 17

、多元金融：看好质地优良、盈利有望持续改善的标的 18

3、保险：量稳价升下NBV延续增长，资负有望延续双轮驱动 20

、负债端：停售带动新单高增+三因素催化margin提升，NBV增速延续扩张 20

、资产端：新准则提升权益弹性，关注经济复苏下利差损风险改善 28

、业绩情况：资产端驱动业绩高增，承保利源预计逐步释放 32

、财产险回顾及展望：财险增速回暖+结构改善，综合成本率表现分化 35

、投资结论：量稳价升下NBV有望延续增长，资负有望延续双轮驱动 37

4、风险提示 39

图表目录

图1：大金融板块跑赢沪深300，保险继续强于券商 5

图2：负债、政策和资产端共同驱动，2024年以来上涨32%，相对沪深300超额+23% 5

图3：资产端（利率+股市）催化β行情，ROE弹性和负债端支撑α 6

图4：2023年和2024年监管连续两年调降负债成本 7

图5：2024年寿险H股优于A股，寿险强于财险 7

图6：9.24至今券商板块上涨41%，相对沪深300超额+24% 8

图7：2024年券商持续推进整合并购 11

图8：互联网券商和2C金融信息服务商、并购题材、业绩弹性突出标的涨幅居前 11

图9：多元金融充分受益于股市上涨，beta属性较强 12

图10：2024Q1-Q3上市券商归母净利润同比-6% 12

图11：2024Q1-Q3上市券商归母净利润同比-6% 12

图12：2024Q1-Q3券商年化ROE5.50%有所回升 13

图13：2024年10月新开户685万户，环比+274%，同比+484%，单月历史第三 15

图14：2024年10月市场日均换手率2.64%，环比高增 15

图15：截至11月7日，两融规模1.8万亿，较9月24日提升30%；两融交易占11%，较9月24日提升2.2pct 16

图16：租赁资产规模稳健增长 19

图17：净利差维持高位 19

图18：江苏金租不良率长期低于1% 19

图19：香港交易所盈利预测 20

图20：2024前三季上市险企NBV同比延续高质量增长 21

图21：报行合一+优化期限结构影响新单，2024Q3新单保费降幅明显收窄 21

图22：2024年上市险企NBVmargin同比延续改善趋势 21

图23：2024前三季三家公司期交保费同比正增长 22

图24：2024Q3上市险企新单保费同比高增 22

图25：2024年起上市险企万能账户结算利率下调 22

图26：2024H1中国平安和中国太保银保渠道magin明显提升 22

图27：2024Q3上市险企个险渠道规模企稳回升 23

图28：2024H1上市险企活动率持续改善 23

图29：上市险企人均产能2021年以来明显提升 23

图30：2024H1上市险企个险NBV同比延续高增长 24

图31：2024H1上市险企个险NBV同比延续高增长 24

图32：2024前三季中国太保和新华保险个险新单正增长 24

图33：2024前三季新华保险银保新单期限结构持续改善 24

图34：上市险企13个月保单继续率持续改善 26

图35：上市险企25个月保单继续率持续改善 26

图36：2024年上市险企退保率明显下降 26

图37：2024Q3中国人身险消费者信心指数环比提升，达2021年以来最大值 27

图38：2024Q3投连险、年金险、分红险消费信心指数环比明显提升 27

图39：净投资收益率受国债下行影响有所下降 28

图40：2024前三季上市险企总投资收益率明显改善 28

图41：2024前