定期报告：行情延续，风格不变.docx

图27：10月风力发电新增设备容量同比增长22.8% 15

图28：10月电网基本建设投资完成额累计同比增长20.7% 15

一、月度聚焦：十二月市场怎么走？

（一）影响12月市场行情的核心因素是政策和外部事件、流动性

影响12月A股市场走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。复盘2010年以来12月的A股市场表现，可以看到：（1）12月A股表现偏震荡，无明显年末的季节性效应：14年中上证综指有6次在12月上涨，8次下跌。（2）影响12月走势的核心因素是政策和外部事件、流动

性。一是政策和外部事件是影响12月市场表现的核心因素：首先若政策或外部事件偏积极，则市场大概率上行，例如2012年政治局会议定调积极，2019年中美第一阶段经贸协议达成，2020年国内疫情防控好转等导致当年12月上证上涨；其次若政策或事件偏负面则可能对市场形成压制，如2011年标普下调欧美多家大银行信用评级，2016年证监会加强杠杆收购监管，2018年美国指控孟晚舟违反了制裁伊朗法案将其拘押，2023年美国在南海问题上对菲律宾支持导致中美地缘关系紧张等事件影响下12月上证综指走弱。二是流动性的松紧对行情也有较强影响：首先流动性偏宽松时市场大概率走强，如2014年央行两年多来首次降息，2021年央行接连下调支农再贷款、支小再贷款利率和金融机构人民币存款准备金率；其次流动性收紧可能导致市场走弱，如2010年央行上调金融机构人民币存贷款基准利率，2013年美国逐步退出QE的同时银行间拆借利率全面上涨，2016、2017、2018、2022年末美联储均有加息操作等。三是基本面对12月行情影响相对有限，即使基本面好转市场也可能走弱，例如2010和2011年制造业PMI、地产销售、社零和工业企业盈利增速均处于高位或回升，但当月上证仍下跌。

图1：2010年以来历年12月市场表现及指标变化一览

资料来源：，wind（注：月频数据取11月和12月数据进行比较，日频数据取11月和12月最后一个交易日数据进行比较；分位数计算从2005年起）

历史上A股巨量上涨后大幅缩量震荡后，仍可能走强，主要受政策和外部事件驱动。当前市场处于放巨量上涨后的震荡行情中，已经出现缩量趋势，10月8日至今成交额缩量（取最高值与最低值计算，下同）61.7%，复盘历史上与当前类似的两段行情，即2014/12/9-2015/2/9、2020/7/7-2020/11/2（两段行情成交额分别缩量66.2%、69.8%）可以看到：（1）大幅缩量震荡后A股仍可能走强：一是2015/2/9突破缩量震荡区间后持续上行至2015/4/28，上证综指上涨45.5%；二是2020/11/2突破缩量震荡区间后持续上行至2021/2/18，上证综指上涨14.0%。（2）突破缩量震荡区间的核心驱动力是积极的政策和外部事件。例如：2014年末沪港通开通引入增量资金，同时央行非对称下调金融机构人民币贷款和存款基准利率打开流动性宽松窗口，支撑后续走牛；2020年11月拜登胜选提振市场情绪，同时国内疫情防控持续好转下市场走强。（3）基本面对突破震荡行情影响有限。具体来看：2014年末至2015年初期间投资、社零、地产销售增速均明显走弱，对2015年2月震荡行情突破作用有限；2020年7月至年底震荡行情期间基

本面持续走强，但市场直至11月才突破。

图2：2010年以来历年12月市场表现及指标变化一览

资料来源：，wind（注：全A成交额缩量幅度取震荡期间内最高值与最低值计算）

图3：2014年末至2015年初期间基本面表现较弱 图4：2020年震荡期间基本面指标持续走强

资料来源：，wind 资料来源：，wind

（二）政策积极和流动性宽松，今年12月A股可能震荡偏强

政策积极和流动性宽松，今年12月A股可能震荡偏强。比照历史复盘经验，今年12月来看：（1）积极的政策可能进一步出台和实施。一是前期财政政策可能进一步落地实施：首先，11月地方政府再融资专项债发行规模大幅上升，置换存量隐性债务政策加速落地实施，提振基本面改善预期；其次，货币和财政政策进一步发力空间充裕，临近年底，降息降准等流动性宽松政策和以旧换新、消费券等提振消费、扩大内需的政策可能进一步落地实施。二是后续政策方向依然可能定调积极，增量的保增长政策可能进一步出台：首先，政治局会议、中央经济工作会议即将