电池行业剖析：行业底部反转正当时，关注技术变革机会.docx

目录

投资逻辑 4

现在是买入时点？ 4

为什么看好中国电池行业？ 8

选股逻辑——马太效应显著，短期关注盈利能力变化趋势 11

下游需求多样，储能成为重要新增量 16

动力电池市场：预计全球电动车市场2024年同比增长27% 16

储能正在成为新的增量，预计2024-26年全球储能装机量CAGR28% 19

储能发展方向：大电芯成为趋势 22

出海成为产能出口，重点关注海外政策变化 24

海外较高的定价和利润 24

中国企业海外攻城略地，日韩份额下滑 24

IRA政策+加征关税后的影响 26

电池价格见底？ 29

2023初至今电池价格跌幅超50% 29

预计价格下行空间有限，但对价格上行不必乐观 29

中国电池行业格局演变？ 34

下游整车厂自建电池厂未必成为趋势 34

头部效应显著，但尾部竞争尚未充分，集中度仍有提升空间 35

短期关注增程/快充，长期关注固态电池 37

海外：日本、韩国、美国是主要参与者 39

中国：初创型电池厂积极寻求弯道超车机会 40

公司分析 45

宁德时代(300750CH):技术和成本优势显著，估值上升通道正在打开；首予买入 46

亿纬锂能(300014CH):大圆柱电池进度居前，消费电池周期上行；首予买入 76

国轩高科(002074CH):牵手大众布局全球，盈利能力有望改善；首予买入 100

中创新航(3931HK):客户集中度风险犹存，但产品具备竞争力；首予买入 122

瑞浦兰钧(666HK):动储双轮驱动，但盈利能力存不确定性；首予中性 141

投资逻辑

现在是买入时点？

行业估值回到合理区间，投资情绪正走出低谷

2016年中国发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，引入动力电池新国标，提高动力电池的安全性、循环寿命、充放电性能等指标要求，设置动力电池能量密度门槛，进一步提高动力电池企业准入门槛。政策推动下，以三元电池为主的宁德时代进入快速发展期。2018年特斯拉落户上海临港，带动中国新能源汽车产业链发展。2020年开始，随着特斯拉Model3正式交付，全年新能源汽车产销创造历史新高，中国新能源车渗透率提升加速，动力电池供不应求，价格达到1元/Wh以上，以宁德时代为代表的电池企业均在2021-22年创下股价历史新高，锂电企业进入扩产阶段。

2023年开始，行业供给端出现过剩愈发明显，锂电企业利润下滑，并在2023

年迎来估值重塑。参照万得锂电池指数，当前指数TTM市盈率为34倍，较9月低点反弹近40%，已经接近近三年历史平均，行业估值逐步回复到合理区间。从公募基金持仓角度看，2024年3季度公募基金对于锂电板块的持股占比和配置比例均有提升，分别达到14.6%/6.6%，达到近三年高位，投资情绪正逐步走出低谷。从需求端来看，下游消费电子需求回升、储能需求强劲，电动车

虽然受海外需求、政策等影响，短期增速有所放缓但长期仍有很大提升空间。随着尾部落后产能出清，供需格局逐步改善，叠加低空经济和固态电池催化，锂电行业景气度有望继续回升。

图表1:从万得锂电池指数看中国电池行业发展

竞争加剧期（

竞争加剧期（2023年至今）

锂电行业加速扩产，行业供给端出现过剩。锂电企业在2023年迎来估值重塑，并开始寻找新的出货量增长方向，储能成为重点发力方向。2024年，低空经济、高压快充、固态电池等技术方向成为重点关注热点。

行业爆发期（2020-22年）

2020年开始，中国新能源车渗透率提升加速。锂电价格在供需关系紧张时达到1元/Wh以上。以宁德时代为代表的电池企业均在2021-22年创下股价历史新高。

产业成熟期（2016-19年）

2016年中国设置动力电池能量密度门槛，以三元电池为主的宁德时代进入快速发展期。

2018年，特斯拉落户上海临港带动中国新能源汽车产业链发展。

资料来源:万得，

图表2:WIND电池指数PETTM，当前估值和近三年历史平均接近

PE-TTM 5年平均值(68x) 3年平均值(32x)

200

180

160

140

120

100

80

60

40

20

2019-11-292020-01-17

2019-11-29

2020-01-17

2020-03-13

2020-04-30

2020-06-19

2020-08-07

2020-09-25

2020-11-13

2020-12-31

2021-02-19

2021-04-09

2021-05-28

2021-07-16

2021-09-0