参考境内外百年历史：股市合理回报率是多少？-241129.pdfVIP

[Table_MainInfo]总量研究证券研究报告

总量专题报告

[Table_Title]股市合理回报率是多少？

——参考境内外百年历史

[Table_Summary]

投资要点：

核心结论：①多国长期历史数据显示，股票收益高于其他资产，年化收益率

8-10%左右，股市短期波动大，但长期复利效应的收益很大。②股市收益率

高低取决于基本面，各国股市年化收益率与GDP增速正相关，收益来源于企

业盈利和股息贡献。③美股主动型基金跑输指数源于机构化程度高和费率

高。A股主动型基金跑赢指数，未来优势或缩小，指数型基金在快速发展。

百年视角看股市年化收益率。长期数据显示，股票在全球范围内普遍表现优

于其他资产类别，但不同国家和地区呈现出不同的特征。根据《股市长线法

宝》的数据，1900-2020年全球主要国家和地区股票的实际年化收益率普遍高

于债券和票据（图1），其中全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，

美股为6.6%，南非收益最高，达到7.1%。我国主要大类资产的收益率表现呈

现出相似特征。2005-2023年，万得全A（考虑分红）年化收益率为9.8%，

位居各类资产之首；若考虑租金年化收益率2.2%，房地产的年化收益率为

9.5%；沪深300指数（考虑分红）的年化收益率达到8.6%，上证综指（考虑

分红）的年化收益率为6.1%。尽管股票市场波动较大，但是通过分析美股、

港股和A股的长期表现，我们可以观察到时间对投资收益波动性的平滑作用。

数据显示，任意月末时点买入股票，随着持有时间延长，各市场主要股指获

得正收益的概率普遍上升。

股市收益率高低取决于基本面。宏观层面，各国股票资产的收益率与经济增

速水平密切相关。将各国股指收益率与GDP名义增速进行对比，可以发现经

济增长越快的国家，其股市收益率也越高。微观层面，股市的收益率主要由

上市公司盈利和分红贡献。对美股1900年以来的数据分析显示，除1930年

代大萧条时期外，投资收益保持相对稳定，平均达9.5%（其中股息回报4.5%，

盈利增长5%）；投机收益则呈现显著波动，长期均值仅0.1%。A股整体的规

律与美股相似，股价涨幅主要源于盈利。根据2005-2023年的数据分析，沪

深300指数的年化涨幅为9.6%，其中企业盈利年化增长率达到9.4%，股息回

报为2.0%。相比于成熟的美股而言，A股盈利增长波动较大（平均11.1%，