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去留无意，闲看庭前花开花落；宠辱不惊，漫随天外云卷云舒。——《幽窗小记》
科尔尼并购的终极状态
行业整合与长期战略
前言
企业并购的步伐已快到了令人目眩的程度,并且在可预见的未来没有丝毫放缓的
迹象。一个又一个的行业开始新一轮的合并狂潮,刮起重组的旋风。然而,科尔
尼公司的研究说明,50%的并购是不成功的,并未能够创造股东价值。这一结果吸
引了媒体的关注,其程度不亚于对合并事件本身的报道。许多文章纷纷记录下企
业分拆这一新趋势。我们可能难以看出这一变化背后的逻辑。“并购的迫切要
求〞是随风即变的吗？并购和拆分行为的发生是偶然的吗？企业联盟是否不可
预期的随机现象？
尽管兼并和收购看起来混乱无序,但我们的分析说明,这些趋势并非偶然事件。
恰恰相反,如果我们更仔细的研究一下,就会发现行业的合并有章可循。在这份
报告中,我们将考察在研究过程中出现的合并模式,并分析几个行业在整合曲线
上的位置。公司如果能知道他们处在行业曲线上哪个位置,并以此为基础开展战
略,则将使自己处于取得成功的有利地位。
从分散到合作
科尔尼公司的研究报告说明,不管什么行业的整合行为都遵循一个清晰的模式。
整合要经过四个长短不同的阶段。此外,并购的数量与整合的程度呈现负相关
性。
根据科尔尼公司的“价值增长数据库〞（含53个国家24个主要行业的25,000
家上市公司信息）,我们对1988至2000年的合并行为进行了分析。这一研究确
定了HH（Hirschmann-Herfindahl）指数的变化,该指数反映了CR3的情况,即
行业内最大的三家公司的市场份额总和。
兼并和收购行为混乱无序的表象下隐藏着一个清晰的S型曲线模式（参见图
1）。每个整合中的行业都将经历以下四个阶段：
去留无意，闲看庭前花开花落；宠辱不惊，漫随天外云卷云舒。——《幽窗小记》
•起步阶段
•积累阶段
•集中阶段
•联盟阶段
图1行业整合的四个阶段
在这个基于时间的框架中,行业从比较分散的第一阶段,到呈现显著联盟状态的
最后一个阶段,这个周期约为20年。一个行业在开始时集中度通常较低,通过不
断兼并和收购直到到达饱和,并在周期的最后阶段呈现联盟的形式。以下我们
分别详细描述各个阶段的特点和驱动因素。
起步阶段
起步阶段是行业集中的第一个阶段,分散的市场中充满着各种规模的参与者。通
常,最大的三家公司只能占领10-30%的市场份额。
新企业的出现或管制的取消常常是市场供给者分散化的原因。银行业、航空
业、公用事业等行业就遵循这种趋势。电信业也是一个典型的例子（参见图
2）。
去留无意，闲看庭前花开花落；宠辱不惊，漫随天外云卷云舒。——《幽窗小记》
图2全球电信行业增长概况（1995-2000）
在20世纪90年代以前,大多数工业化兴旺国家的电信市场还受到严重管制。但
是随着电信业务的管制放松和自由化程度加深,从前的垄断企业失去了它们作为
市场中唯一经营商的地位。随着市场进入壁垒的降低和手机的普及,越来越多的
竞争者涌入了市场。不久,整个行业变得高度分散。
对电信业来讲,兼并浪潮还未到来。由于电信行业的固定本钱非常之高,基础设
施费用就占整个电话本钱的50%,通过规模经济降低本钱的需要很有可能成为推
动合并大潮主要动力。相应的
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