大连电瓷深度研究：瓷绝缘子龙头，受益特高压建设趋势.docx

1、关键假设

我们预计公司2024-2026年实现营收14.24/16.81/19.27亿元，同增69.67/17.99/14.68?；归母净利润2.10/2.53/3.10亿元，同增300.38/20.83/22.50?；

悬瓷绝缘子

公司在瓷绝缘子领域维持龙头地位，稳健中标，产能释放支撑业绩。大连工厂2023年产线整改后，拥

有年产5万吨特高压瓷绝缘子产能，利用率维持高位；江西工厂一期2023年5月试产以来，效益提升，随着后续取得特高压资质认证，预计产能贡献不断提升；目前订单充沛，我们判断江西二期有望加速；综合预计2024-2025年瓷产品收入约11.89/13.98/15.96亿元；毛利率方面，假设2024-2026年分别为34.0/32.0/33.5?。

复合绝缘子

近年来公司加快复合产品推广，取得初步成效，2023/2024H1复合产品收入+37.6/+59.6；2024H1，复合绝缘子订单同比+479；我们判断订单支撑下复合产品收入有望维持增长，大连复合产线利用率提升后利润空间逐步提升，因此预计2024-2026年营收1.46/1.83/2.19亿元，假设2024-2026年毛利率分别为23.5/24.0/24.5?。

支柱绝缘子和其他

支柱绝缘子：2024H1，公司支柱绝缘子订单同比+74.3?，公司持续加快站瓷产品的推广，我们预计支柱

绝缘子2024-2026年实现营收0.44/0.50/0.58亿元，毛利率维持在近两年平均水平，为45.0?。

其他：产品为线路金具等，我们预计2024-2026年实现营收0.45/0.49/0.54亿元，毛利率维持在18.0?。图表：公司主营业务收入预测（百万元）

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

总营收 1,206.02 839.50 1,424.37 1,680.63 1,927.35

总成本

831.74

617.55

957.81

1157.82

1303.20

悬瓷绝缘子收入982.29665.301189.331397.961595.61毛利率 31.0326.4432.7631.1132.38

悬瓷绝缘子

收入

982.29

665.30

1189.33

1397.96

1595.61

成本 635.11 486.34 784.96 950.61 1061.08

毛利率

35.34

26.90

34.00

32.00

33.50

收入

78.72

108.34

146.26

182.83

219.39

复合绝缘子

成本

70.96

87.88

111.89

138.95

165.64

毛利率

9.86

18.89

23.50

24.00

24.50

收入

29.72

35.07

43.84

50.41

57.97

支柱绝缘子成本 16.95 17.51 24.11 27.73 31.89

支柱绝缘子

毛利率

42.95

50.08

45.00

45.00

45.00

收入

115.30

30.78

44.94

49.43

54.38

其他

成本

108.72

25.82

36.85

40.54

44.59

毛利率

5.70

16.11

18.00

18.00

18.00

资料来源：公司公告，公司官网，东方研究所

2、创新之处

市场普遍认为公司产品对应市场空间有限，我们认为公司份额稳固，特高压建设给公司带来的业绩机遇明确，

同时公司复合产品/支柱产品逐步在国网集采体系取得突破，海外订单量凸显，均为公司带来正向业绩贡献。

3、要事前瞻

特高压建设加速；公司在海外拓展顺利等

正文目录

公司介绍：瓷绝缘子龙头，利润触底反弹 5

公司简介：百年制瓷历史，特高压历史业绩丰富 5

财务情况：利润触底反弹，费用率逐步优化 6

绝缘子行业：特高压/主网建设需求明确，供应商明确受益 8

电力输送重要部件，不同材料应用场景各异 8

特高压规划明确，格局优异确定性强 10

特高压需求刚性，在建/储备项目充沛 10

特高压绝缘子格局优异，有望充分收益建设趋势 13

主网建设热度高涨，提供增量市场空间 14

国内主网架扩容持续，支撑用电量增长、新能源消纳 14

输配电绝缘子竞争相对充分，2024年招标放量 14

公司优势：龙头地位稳固，产能释放 15

产品线丰富，线路电瓷领军企业 15

国网持续中标，海外逐渐凸显 17

产能释放，贡献业绩弹性 18

盈利预